来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业(yè)政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调(diào)了今(jīn)年(nián)的成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期”，“市(shì)场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的数据(jù)看(kàn)，确(què)实好(hǎo)于去(qù)年四季度(dù)时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的，内生动(dòng)力还(hái)不强，需(xū)求仍恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思(réng)然不足”。恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思这也(yě)使得经(jīng)济转型(xíng)升级(jí)面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还(hái)有较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济(jì)仍(réng)需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍(réng)然存(cún)在，我们(men)认(rèn)为政策短期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议(yì)精神一(yī)致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方(fāng)式(shì)，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策效力(lì)和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力(lì)结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激(jī)发市场化的力量去(qù)推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质量的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业(yè)公(gōng)平竞(jìng)争、共(gòng)同发展(zhǎn)的(de)法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠(qiàn)问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振(zhèn)信心(xīn)和预期(qī)、激发活力为主要手段，让(ràng)经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述(shù)。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各(gè)类政策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的(de)自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支(zhī)持有条件的(de)自贸试验(yàn)区(qū)和自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现代(dài)化(huà)产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策(cè)的重点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新能(néng)源汽车发展优势(shì)，加快(kuài)推进充(chōng)电桩(zhuān恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思g)、储能(néng)等设(shè)施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用(yòng)人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重视(shì)防(fáng)范(fàn)风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务(wù)管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今年(nián)和去(qù)年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面的经济问题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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