2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策扶持和(hé)行业高成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业(yè)产量不断扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利润不断(duàn)增长，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市公司(sī)研究院的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料硅片(piàn)生(shēng)产加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆(nì)变(biàn)器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结(jié)构整体呈现金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块处于(yú)金字(zì)塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价(jià)格(gé)下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数(shù)据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原材料成本(běn)得到(dào)控制，利于(yú)企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清(qīng)洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场加大对(duì)上市公(gōng)司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步(bù)的是上市企业经(jīng)营规模不断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产(chǎn)量(liàng)82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增(zēng)速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公司在去年电(diàn)池片(piàn)环(huán)节尤(yóu)其(qí)是大(dà)尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计(jì)实(shí)现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光(guāng)伏设备行业归母净利(lì)润增(zēng)速居(jū)前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发现(xiàn)，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛(máo)利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快(kuài)提升，首先是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然(rán)处于高(gāo)位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需(xū)求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通威(wēi)股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产，价(jià)格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易(yì)形(xíng)成规模(mó)效应(yīng)。这(zhè)一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增(zēng)长，平均(jūn)归母净利润(rùn)增速为172％，特别(bié)是大(dà)全能(néng)源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企业归(guī)母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现归母净利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整(zhěng)体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈(yíng)利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的(de)背(bèi)后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数(shù)据来(lái)看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛(máo)利率(lǜ)3年来基(jī)本(běn)持平，而(ér)光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利(lì)率下滑(huá)明显，特(tè)别是(shì)光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件成(chéng)为毛利(lì)率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业(yè)隆(lóng)基(jī)绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体毛利(l我国最穷的5个城市，哪一个省最穷ì)率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数(shù)量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在该板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上。公司去(qù)年(nián)逆变器(qì)全球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累(lèi)计(jì)装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片(piàn)的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有色(sè)金属工业协会硅业分会公(gōng)布的(de)最新数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)的经营数据(jù)也可看出硅片价(jià)格(gé)下跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期(qī)增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说明(míng)当前有库存积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过(guò)于求的局面，在清(qīng)理库存的阶我国最穷的5个城市，哪一个省最穷段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对于(yú)光伏(fú)电池组件、光伏加工设备(bèi)等(děng)对中(zhōng)下游(yóu)板块，将(jiāng)能较(jiào)好(hǎo)控制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮助。

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