4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格(g富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗é)局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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