金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的(de)研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利(lì)之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议(yì)并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩(j2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天 24px;'>2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天ì)好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价(jià)值提(tí)升。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天