来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗月初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较低。

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