央行买卖国债的几重意义

孙立坚（复旦大学金融研究中心主任）

近日，财政部撰文(wén)称，中观机(jī)制上，要加强财政与货币政策、金融改革的协调配合，完善基础货币投(tóu)放和货币供应调控机制，支持在央行公开(kāi)市场操(cāo)作中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱。同日，人民银行(xíng)有关部门负责人接受采访表示(shì)，央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储(chǔ)备。

其实早在3月底，市场便掀起过一轮(lún)关于央行进(jìn)场购(gòu)买(mǎi)国债实现基础货币投放的热烈讨论，对(duì)于当(dāng)前央行在(zài)二级市场上买(mǎi)入国债的(de)可能性和必要(yào)性则是(shì)各(gè)执一词。而此次(cì)财政部和人民银(yín)行相继就此问题在媒体上表态则被认为是一(yī)个新的进展，许多市场分析据此判断，这(zhè)是对央行增加购买国债规模一个比较(jiào)明(míng)确而肯定的信号，是政策转向的预示，也蕴含着(zhe)一(yī)种新货币(bì)政策机制的可能。

当前央(yāng)行在二(èr)级(jí)市场上买入国(guó)债，类似的操作也早有科技改变生活征文先例(lì)。历史上，中国央行曾在1997年尝试国债买(mǎi)卖操作，但受限(xiàn)于市场深(shēn)度(dù)、广(guǎng)度不(bù)足，很快中(zhōng)止。此后多(duō)年来，我国(guó)国(guó)债市场有了持续、长足发展，为央行开展国债(zhài)买卖操作提供了条件。央行在二级(jí)市(shì)场开展(zhǎn)国(guó)债买卖，其实是(shì)央行投放基(jī)础货币的一(yī)种手段。而且(qiě)，这一方式也能在某种程度(dù)上增强了央行利率目标管理的(de)有效性，能向市场更(gèng)清晰地传达货币政策的意图，也能起到央(yāng)行对(duì)市场预期管理的(de)效果。这与美联储、日本(běn)央行等(děng)在(zài)常规货币政策工具用(yòng)尽情况下，大规模单向买入国债来实现货(huò)币(bì)政策目标的购债模(mó)式有所不同，也并非大(dà)规模货币宽松的启动(dòng)，而只是货(huò)币政策工具箱中的一项。中央金融工作会(huì)议提出，“要(yào)充实货币政策工具(jù)箱，在央行(xíng)公(gōng)开市场操作中逐步增加国债买(mǎi)卖”，我国国债(zhài)市(shì)场规模已居全球第三，流动性(xìng)明显提高(gāo)，这为央行在二级市(shì)场开展国债现券买卖操作提供了可能。

因此，在笔者看来，央行若重启国债购买，进一步增强与财政政(zhèng)策的协(xié)调性，将有三方面意(yì)义和(hé)影(yǐng)响(xiǎng)值得重点关(guā科技改变生活征文n)注。一是为央行的(de)公开市场(chǎng)操(cāo)作增加了金融(róng)工具品种，提高了(le)央行对市场预期的管理能力。国债作为政府债券，拥有政府信用支撑，违约风险(xiǎn)极低(dī)，适合在公开市场操作中作为流动性的补充。人民银(yín)行法(fǎ)第四章(zhāng)第(dì)二(èr)十三条列示了人民银行为执行货币政策可(kě)以(yǐ)运用的六种货币政(zhèng)策工具，其中就(jiù)有“在公开(kāi)市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇”。因此(cǐ)在当前常用的(de)回购交易、发(fā)行中央银行票据等传统品种基础上(shàng)增加国债买卖，有利于(yú)增强货币市场(chǎng)流动性。须注(zhù)意的是，作为多个货币政策工具(jù)中的一种，央(yāng)行在公开市场操作(zuò)中购买适量规(guī)模的国债，只是调(diào)节短期流动性(xìng)，而不会带来货币超发的问(wèn)题。

第二个(gè)意义在于财政结构方面(miàn)，国债是财政政策(cè)的组成部分，央行在二级市场(chǎng)购买国债有利于(yú)改(gǎi)善短期财政流动性与资金长(zhǎng)期配置的平衡(héng)问题。这对于财政的资金利用效率而言也是一种优化手段。过去财政资(zī)金(jīn)投入的回款(kuǎn)周期较长，容易面(miàn)临流动性短缺(quē)的问题，而增加国债在公开市(shì)场的交易(yì)，可以使得财政支出的结构更合理，既有长期的(de)资(zī)金配置也有流动性补充。这将促进财政资金的周转，让财政和货币政策保(bǎo)持协同发力(lì)，也使得财政支出结构(gòu)更加稳健良好。

最后一点是目前讨论中鲜少(shǎo)提及而笔者认为(wèi)同样须予以关注的，即对未来人民币国际化进程的影响(xiǎng)。以政府债券作为货币市(shì)场的重要的一种(zhǒng)安全(quán)资产，违约风险极低，经过一段时间的慢慢培育，未来可能成为(wèi)各国(guó)央行持续大(dà)量购买(mǎi)的流(liú)动性良好的债(zhài)券品种，以及市场资产组合优化(huà)的一种安全资产补充(chōng)。相较于日美，中国政府的财政(zhèng)情(qíng)况较为稳健，在规避风险需求日益增长的情况下，中(zhōng)国国债可(kě)以为国际市场(chǎng)提供一项安全资产的选择。可以看到，央行公开市场操作中逐步(bù)增加国债买卖，有利于未来金融开放的投(tóu)资环境(jìng)的优化(huà)，而(ér)且进(jìn)一步吸引(yǐn)非居民投资者(zhě)进场推升国债的交易，也将使得货币市场日益成熟。这为人民币国际化进程提供了(le)良好渠道，有利于促进人民币资产在(zài)全球市场的流通。