半年前翻版？波动率指数VIX本周或再次挑战20，上一次发生了什么

4月以来，芝商所（Cboe）波动率指(zhǐ)数VIX上涨近30%，并逼近20关口(kǒu)。上一次这种情况发生在去年10月(yuè)，当时美联储政(zhèng)策担忧及财报季(jì)共振引发美股调(diào)整，标普500指数和纳指两周(zhōu)急挫近7%。

如(rú)今，市场(chǎng)可能再次来到临界点。高(gāo)盛预计，如果标(biāo)普500指数(shù)有效跌破5135点，短(duǎn)期(qī)趋势转为负面，对(duì)冲基金未来一个月内可能(néng)抛(pāo)售200亿至420亿美元的美国(guó)股(gǔ)票。

看跌期权买盘来势汹汹

在不少市场人士看(kàn)来(lái)，近期VIX的(de)上升(shēng)加(jiā)上看跌期权需求的增(zēng)加可能预示着持续近五个月(yuè)的本轮牛市行情危在旦夕，回调的风险正在增加。

道琼斯(sī)市场数据显示，投(tóu)资者对看(kàn)跌期权的需求进一步上升，近(jìn)一(yī)周Cboe股票看跌看涨期权(quán)比率的10天滚动平均值推高至0.661，为今年以(yǐ)来的(de)最高值。野村证券衍生品策略师麦克埃利奥特（Charlie McElligott）表示，这一回升说(shuō)明资金在看涨期权(quán)需(xū)求(qiú)冷却的同时买入看跌期权。

野村证券结合历史数据统计后(hòu)发现，期权市场偏度(dù)（Skew）从3月份以(yǐ)来的历史最低水平(píng)急剧上升，处于2000年的第26百分位。按照麦克艾利奥特的(de)说法，这通常与股票的超额回报率非常低的时(shí)期相吻合。

鉴于(yú)美联储降息前景不再明朗，投资者对第二季度(dù)的潜在波动保持警惕。Ned Davis Research首席(xí)全球宏观策略师卡里什（Joe Kalish）表示：”市场(chǎng)和(hé)美联储终于在预期上达(dá)成一致，但近期多(duō)份经济报告带来了(le)更大(dà)的(de)压力(lì)，如果我们在通胀方面看不(bù)到更多进展，市场的震荡(dàng)会更大。”

根据芝加哥商(shāng)品交易所FedWatch Tool工具定价2843家公司公布年报 370家业绩增幅翻倍，6月降息的可能性(xìng)已经从上月最高接近80%降至20%。与此同时，全年政策(cè)宽松的空间回落至40个(gè)基点左右，意味着市场认为美联储年内只能降息(xī)一次(cì)。

牛津经(jīng)济研(yán)究院高级经济学家施瓦(wǎ)茨（Bob Schwartz）此前在接受第一财经记者采访时表示，美联储(chǔ)依赖数(shù)据的口号可能会迫使其在更长时间内保持高利率，9月(yuè)首次降息的可能性正(zhèng)在上升。他(tā)认为，本(běn)周核心个人消费支出（PCE）表(biǎo)现对美联储来说很关键，这将取决于劳动力市场和薪资增速(sù)的变化。

资管巨头Apollo Asset Management首席(xí)经济学家斯洛克（Torsten Slok）发(fā)出警告称，如果美联储保持利(lì)率不变，美(měi)国经济将在明年”硬着陆”，而美股也可能(néng)再次重演2022年(nián)的惨烈下(xià)跌。斯洛克预计，美联储(chǔ)可(kě)能会在未来至少一到两个季度内保持利率不(bù)变，以实现让经济降温的目的。

财报(bào)季(jì)迎关键时刻

随着美联储进入缄默期，市场(chǎng)注意力转向即将(jiāng)到来的业绩(jì)高(gāo)峰(fēng)期。标普500指数中的超过150家公司将于本周公布(bù)第(dì)一季度业绩。其中包(bāo)括科技巨头微软、Meta和谷(gǔ)歌母公司Alphabet等。

根据伦交(jiāo)所（LSEG）向第一财经记者提供的数据，分析师预(yù)计标普500指数(shù)成分股公司第一(yī)季度的总收益将较上年同期增长5.7%，低于2023年第四季度10.1%的增速。

其中包括Alphabet等公司在(zài)内的通信服(fú)务行业的盈利预计将比一年前增长26.7%。包括英伟达、苹果和微(wēi)软在内的科技(jì)行(xíng)业预计第一季度将增长20.9%。相比之下，2023年(nián)第四季度，通信服务业的收(shōu)益增长居(jū)前，同比增长53.3%，而科技行业收益增(zēng)长24.2%。能源、材料和医疗保健行(xíng)业预计利润同比大幅(fú)下(2843家公司公布年报 370家业绩增幅翻倍xià)降。

资金近期持续离场，去年以来(lái)表现不俗的芯片股重挫引发(fā)担忧情绪。美(měi)国银行全球研究首席投资策略师(shī)哈(hā)特内特（Michael Hartnett）在每(měi)周市场(chǎng)资金流向(xiàng)报告中写道，近两周来美(měi)国大盘股基金的(de2843家公司公布年报 370家业绩增幅翻倍)资金流出超(chāo)过(guò)200亿美元，为16个月来的最高值。

汇丰银行首席(xí)多资(zī)产策略师凯特(tè)纳（Max Kettner）表示，自(zì)年初以来，股票估值随着美债波动性的下降(jiàng)而变化。”现在市场定价已经略高于利(lì)率(lǜ)波动所表明的水平。因(yīn)此，我们现在不会对(duì)股票进行增持，因为鹰派数(shù)据(jù)的意外仍然可(kě)能导致股票估值的间歇性(xìng)下跌(diē)。”

汇丰还(hái)建议投资者暂时远(yuǎn)离小盘股。因为(wèi)如果美债收益率再次上升，其(qí)盈利势头将面临(lín)更多挑战，同时浮动利(lì)率(lǜ)债务也是风险(xiǎn)。

法兴银行美国股票策略(lüè)主管卡布拉（Manish Kabra）在(zài)客户报(bào)告中提及，目前美联储是否年内降息成为了市(shì)场走向的关键因素(sù)，”利率最(zuì)终会(huì)落在哪里，这可能对(duì)估值很重要。”法兴银行提(tí)出(chū)了未来市场下跌的潜在风(fēng)险，包括10年期美债收益率回升至5%以上，可能让标普500指数跌至4600点；零售汽油价格飙升(shēng)至每加仑4美元以上，美(měi)联储重(zhòng)启加息。