北交所错位发展空间大市场价值进一步凸显

证券时报记者郭博昊

新“国九条”发布后(hòu)，市场对于A股小(xiǎo)市(shì)值股票的讨论渐多。部分市场人士认为，新“国九条”中关(guān)于分红、退市(shì)等新规细则(zé)，将(jiāng)导致部分“小微盘(pán)股”存在退市风险，进而造成小(xiǎo)微盘股投(tóu)资(zī)价值锐减。更有声(shēng)音将市值普遍偏小(xiǎo)的北交所(suǒ)上市公(gōng)司归为小(xiǎo)微盘股，并将北交(jiāo)所指数回调(diào)与新“国九条(tiáo)”联系起来(lái)。

这(zhè)些结论(lùn)显然与(yǔ)真实情况不符。受访(fǎng)专家(jiā)认为，北(běi)交所上(shàng)市企业的“小”与市场上因经营(yíng)不善、交投(tóu)不活(huó)跃的小微盘“僵尸股”和“空壳股”有本质区别。在关注(zhù)新(xīn)“国(guó)九(jiǔ)条”对主(zhǔ)板、科创板和(hé)创业板(bǎn)上市企业标准(zhǔn)提高的同时，不能忽略对北交所坚持错位发(fā)展的表述。

受访专家普遍认为，北交所的错位发展能为(wèi)处于发展(zhǎn)早期的创新型企(qǐ)业提供(gōng)更大的融资平台，服务企业从“小而美”向“大而优”蜕变。同时，也为这些(xiē)承(chéng)担着实现“国产替代”重任、推动(dòng)新质生产力(lì)发展的创新(xīn)型中小企业提供资金支持。

市值小不等于质地(dì)差

作为我国最年轻的证券交(jiāo)易所，北交所肩负(fù)着打造服(fú)务创新型(xíng)中小企(qǐ)业主阵(zhèn)地的重要使命。北交所的设立不仅进(jìn)一步健全了多层次资本市场，加快完(wán)善中小企(qǐ)业金融支持体系，也为资本投资“更早、更(gèng)小(xiǎo)、更新”提供了机(jī)会(huì)。

根据东方财富Choice数据(jù)，截至目前，北交所上市公司共248家，从上市公司市值规模(mó)看，平(píng)均市(shì)值15亿元左右，30亿元(yuán)市值以下的公司(sī)占比超九成。

金长川资本创始人(rén)、董事(shì)长刘平安(ān)在接受证券时报记(jì)者采访时(shí)指(zhǐ)出，从上市公司市值看，北交所(suǒ)的(de)确是(shì)小市(shì)值市场。但这(zhè)里的“小(xiǎo)”具有鲜明的特点，北交所上市企(qǐ)业拥有核心(xīn)技术，成长属性较好；在一些关键领域北交所上(shàng)市(shì)企(qǐ)业更是(shì)承担着实现“国产替代”的重任(rèn)。

申万宏源研究所北交所首席分(fēn)析师刘靖告(gào)诉(sù)记者，不能把市值小与质地差划等号，北交所上市公司在过去两三(sān)年股息率(lǜ)远高(gāo)于科创板、创业板，接近主板(bǎn)。从行业看，北交所已聚集一批专精特新“小巨人”企业，在半导体(tǐ)、新材料、新能源、新(xīn)消(xiāo)费等领域均(jūn)有不少细分龙头。

不少北交所专(zhuān)精(jīng)特新企业具备“高股息”和“成长(zhǎng)潜力”特征。“这类企业一方面在细分行业拥有较高(gāo)的市占率，展(zhǎn)现出高毛利(lì)率/净利润率、良好的现金流等特征，另(lìng)一方面在出(chū)海等方面，仍有成长空间。”刘靖指出。

“小微盘(pán)股”属(shǔ)性系误读

对于北交所股(gǔ)票是“小微盘股”的误读(dú)，也与(yǔ)部分市场人士仅(jǐn)关注到新“国九条”对(duì)主(zhǔ)板、科(kē)创板、创业板上市企业标(biāo)准的提高，却忽略了与北交所相关的表述有关(guān)。记者(zhě)注意到，新“国九条(tiáo)”多处表述体现出国家对北交所坚持“错(cuò)位发展(zhǎn)”的安排。

新“国九条”提出，完善多层次资本(běn)市场体系，坚持主板、科(kē)创板(bǎn)、创业板和北交所错位发展(zhǎn)。“错位发展”体现在上市标准(zhǔn)上(shàng)，新“国九(jiǔ)条”第二条中强调“提(tí)高主板、创业板(bǎn)上市标准，完善科(kē)创板科创(chuàng)属性评价(jià)标准”，北交所的上市标(biāo)准继续维持不变。在(zài)新三板(bǎn)资深评论人周运南看(kàn)来(lái)，沪深交易所上市标准的(de)提高为北交所腾挪出了更大的空间和更多的潜力，北交所可以为更广大的创新型优质中小企业提供更广阔的上市舞台。

中国人民大学中国(guó)资本市场研究院联席院长赵(zhào)锡军(jūn)告诉(sù)记者，“错(cuò)位发展”中的(de)北交所是多层次资本市场的重要一(yī)环(huán)，起到了贯通前后端的重要作用。具体来看(kàn)，北交所在前端（风险投资、创业投资等）与后端（科创板、创业板甚至主板）间搭建起桥梁，能够满足从前端(duān)向后端(duān)过渡中(zhōng)的创新(xīn)型中小企业的融(róng)资需求。

此外，“我国正处于高质量发展阶段(duàn)，十分(fēn)重视新(xīn)质生(shēng)产力的发展。相比于传统生产力，新质生产(chǎn)力意味着大量的(de)创新，在这个过程中专精特新企业发(fā)挥着重要作用(yòng)；但这些创新型(xíng)中小企业的发展往往伴(bàn)随着(zhe)较大的不确(què)定性，这就需要在主板之(zhī)余设立符合此类企业发展的融(róng)资市场(chǎng)。北交所‘错(cuò)位发展(zhǎn)’的意义进一步(bù)凸显(xiǎn)。”赵锡军特别指出(chū)。

对于北交所上市企业而言，也需要抓住(zhù)新(xīn)“国九条”及北(běi)交(jiāo)所6项配(pèi)套(tào)规则(zé)改革的机(jī)遇期，“紧(jǐn)密(mì)围绕政策指引，充分借助市场融资作用，加(jiā)大科技投入，提升(shēng)核心竞争力；加快业务(wù)布局和市场开拓，尽快提升盈利水平(píng)；进一步健全公司治理机制，加强信息披露，提升管理水平(píng)。如此(cǐ)，提升(shēng)公司估值水平(píng)，吸(xī)引大量长期资金，走向高质量发展。”清华大学五道口金融学院副院长田轩告(gào)诉记者。

未(wèi)来三五年

或成重要窗口期

北交所作为新设立的证券交易所，结合其(qí)服务于创新型中小(xiǎo)企业的定位，为满足不同发展阶段中小企业的多元化(huà)融资需求(qiú)，改革发展仍将是北交所的主要任务。

在田轩看来，差异(yì)化(huà)建设北交所要加强与其他市场板块的有效(xiào)衔接，尤其是与区域性股权市场(chǎng)改革形(xíng)成联动，压实中介机构(gòu)职责，进而完善早期融资(zī)、创新发A股回购潮！有公司光动嘴不动手被质疑展、成熟期等不同阶(jiē)段的融资服务市场。同时，要加强投资(zī)者(zhě)适当性管理，根据(jù)不同(tóng)的投资品种、投资者资产状况、投资经(jīng)验(yàn)等，设置不同等级要求的投(tóu)资门槛，研(yán)究推出北交所主题的(de)创新性投资产(chǎn)品，对投资者进(jìn)行结构性(xìng)优化，并进(jìn)一步健全转板机制，畅通退市和后融资通(tōng)道，加快形成优胜劣汰的市场格局。

“未来，随着一系列改革措(cuò)施逐步落地生效，北交所将迎来高质量扩容，吸引更多长(zhǎng)期(qī)资金入(rù)场，叠加北交所上市公司发(fā)展壮大，未来三五年将成为北交所(suǒ)市(shì)场价(jià)值体现的窗口(kǒu)期。”刘平安解释，经(jīng)过三五年的(de)发展，不仅北交所制度建(jiàn)设更(gèng)加完备(bèi)，市场扩容引来大钱(qián)长钱进入，北交所估值将有客观的向上修复空间(jiān)；同时，北交所上市企业为具有(yǒu)较强(qiáng)创新能力的中小企(qǐ)业，经过三五年的发展，企业技术能力、市(shì)场规模也将有显著提升。

证券时报记者郭(guō)博昊

新“国九条”发布后，市场对于A股小市值股票的(de)讨论渐多(duō)。部分市场人士认为，新“国九条”中关于分红(hóng)、退市(shì)等新规细则，将导致部分“小微盘股”存在退市风险，进而造成小微盘股投资价值锐减。更有声音(yīn)将市值普(pǔ)遍偏(piān)小的(de)北交所上市(shì)公司归为小微盘股，并将北(běi)交所指数回(huí)调(diào)与(yǔ)新“国九条”联系起来。

这些结论显然与真实(shí)情况不符。受访专家认为，北交所上市企(qǐ)业的“小”与(yǔ)市场上因经营不善、交投(tóu)不活跃(yuè)的小(xiǎo)微盘(pán)“僵尸股”和“空壳股”有本(běn)质(zhì)区(qū)别。在关注新“国九条”对主板(bǎn)、科(kē)创板和创业(yè)板上市企业标准提高的同时，不能忽略对(duì)北交所坚持错位发展的表述。

受访专家普遍认为，北交所的错(cuò)位发展能为处于发展早期(qī)的创新型(xíng)企业提供更(gèng)大(dà)的融资平(píng)台，服务企业从“小而美”向“大而优”蜕变。同时，也为这些承担(dān)着实现“国(guó)产替代(dài)”重任、推动新质(zhì)生产力(lì)发展的创新型中小(xiǎo)企业提供(gōng)资金支持。

市(shì)值小不等于质地差

作为我国最年(nián)轻的证券交易所，北交所肩负着打造服务创(chuàng)新型中小企业主阵地的重要使命。北交所的设立不仅进一步(bù)健全了多层次资本市场，加快完善中(zhōng)小企业金融支持体系(xì)，也为资本投资“更早、更小、更新”提供了机会(huì)。

根(gēn)据东方财富Choice数据，截至目前(qián)，北交所上市公司共248家，从上市公司市值规模(mó)看，平均市值15亿元左右，30亿元(yuán)市(shì)值以下的公司占比超九成。

金长川(chuān)资本创始人、董事长刘平(píng)安在接受(shòu)证(zhèng)券时(shí)报记者采访时(shí)指出(chū)，从上市公司市(shì)值看，北交所的确是小(xiǎo)市值市场。但(dàn)这里的“小”具有鲜明的特点，北交所上市企业拥有核心(xīn)技(jì)术，成长属性较好；在一些(xiē)关键领域北交所上市企业更(gèng)是承担着实现“国(guó)产替代”的重任。

申万宏源研究(jiū)所北交(jiāo)所首席分析师刘靖告诉记(jì)者，不(bù)能把市值小与质(zhì)地差划等号，北(běi)交所(suǒ)上市公(gōng)司在过去两三年股(gǔ)息率远高于(yú)科创(chuàng)板、创业板，接近主板。从行业看，北交所已聚集一批(pī)专精特(tè)新“小巨人”企业，在(zài)半导体、新材料、新能源、新消费等领域均(jūn)有不(bù)少细分龙头。

不(bù)少北(běi)交所专精特新(xīn)企业具备“高股息”和(hé)“成(chéng)长潜力”特征。“这类企业一方面在(zài)细分行业拥有较高的(de)市(shì)占(zhàn)率(lǜ)，展现出高毛利率/净利润率、良好的现金流等(děng)特征(zhēng)，另一方面在出海等(děng)方面，仍有成长空间。”刘靖指出。

“小(xiǎo)微盘股”属性系误读

对(duì)于北交所股(gǔ)票是(shì)“小微盘(pán)股”的(de)误读(dú)，也与部分市场人士仅(jǐn)关注到新“国九条”对主板、科创板、创业板上市企业标准的提高，却忽略了与北交所相关的表述有关。记(jì)者注意到，新“国九条”多处(chù)表述体(tǐ)现出国家对(duì)北交所坚持“错位发展(zhǎn)”的安排。

新“国九条”提出，完善多(duō)层次资本市场体系(xì)，坚持主板、科创板、创业板和北交所错位发展。“错位发展”体现在上市标准上，新“国九条”第二条(tiáo)中强调“提高主板、创业(yè)板上市标准，完善科创板科创属性评价(jià)标(biāo)准”，北交所(suǒ)的上市标准继续(xù)维持不(bù)变。在新三(sān)板资(zī)深(shēn)评论人周运南看来，沪深交易所(suǒ)上市标准的提高为北(běi)交(jiāo)所腾挪出了更大的空(kōng)间和更多的(de)潜力，北交所(suǒ)可以为更广大的创新型优质中小(xiǎo)企业提供更A股回购潮！有公司光动嘴不动手被质疑广阔的上市舞(wǔ)台。

中国人民大(dà)学中国资本市(shì)场研究院联席院长赵锡军告诉记者，“错位发展”中的北交所是多层次资本(běn)市场的重要一环(huán)，起(qǐ)到了贯通前后端的重要作用(yòng)。具体来看，北交所在前端（风险投资、创业投资(zī)等）与后端（科创板、创业板甚至主板）间搭建起桥梁，能够(gòu)满足从前(qián)端向后端过渡中的(de)创新型中小企业的融资需求。

此外，“我国正处(chù)于高质量发展阶段，十分重视新质生产力的发展。相比于传统生产力，新(xīn)质生产力意味着大量(liàng)的创新，在这个过程中专精(jīng)特新企业发挥着重要(yào)作用(yA股回购潮！有公司光动嘴不动手被质疑òng)；但这些创新型中小企业的(de)发展往往(wǎng)伴随着较大的不(bù)确定性，这就需要在主板之(zhī)余设立符(fú)合此类企业发展的融资(zī)市场。北交所(suǒ)‘错位发展’的意义(yì)进一步凸(tū)显。”赵锡军特别指出(chū)。

对于北交所上(shàng)市企业而(ér)言，也需要抓住新“国九条”及北交所6项配套规则改革的机遇期，“紧(jǐn)密围绕政策(cè)指引，充(chōng)分借助市场(chǎng)融资作用，加(jiā)大(dà)科技投入，提升核心竞争力；加快业务布局和市(shì)场开拓，尽快提升盈(yíng)利水平；进一步健全(quán)公司治理机制，加强信息披露(lù)，提(tí)升管理(lǐ)水平。如此，提升公司估值水(shuǐ)平，吸引大量(liàng)长期资金，走向高质(zhì)量发展。”清华大学五道(dào)口金(jīn)融(róng)学院副院长田轩告诉记者。

未来三五年

或成重要窗口期

北交所作为新设立的证券交易(yì)所，结合其服(fú)务于创新型中小企业的定位(wèi)，为(wèi)满足不同发展阶段中小(xiǎo)企业的(de)多元化融资需求，改革(gé)发展仍(réng)将是北(běi)交所的主要任务。

在田轩看来，差异化建设北交所要加强与其(qí)他市场板块的有效衔接(jiē)，尤其是与区域性股(gǔ)权市场改革形成联动，压实中介机构职责，进而完善早期融资、创新发展、成熟期等不同阶段的融(róng)资服务市(shì)场。同时，要加强投资者适当(dāng)性管理，根据不同的投资品种、投资者资产状况、投资经验等，设(shè)置不同等级要求的投资门槛，研究推出北(běi)交所主题的(de)创新性投资产品，对投资者(zhě)进行结构性(xìng)优化(huà)，并进一步健全(quán)转板机制，畅通退市和后融资通道，加快形成优胜劣(liè)汰的市场(chǎng)格局。

“未来，随着一(yī)系列改革(gé)措施逐步落地生效，北交所将迎来高质量扩容，吸引更多长期资金入场，叠加北交所上市公司发展壮大，未来三五年将成为北交所(suǒ)市场价(jià)值体现的窗口期。”刘平安解释，经过三五年的发展(zhǎn)，不(bù)仅北交所制度建设更加完备，市场扩容引来大(dà)钱长钱(qián)进入，北交所估值将有客观(guān)的向(xiàng)上修复空间；同时，北交(jiāo)所上市企业为具有较强创新能力的(de)中(zhōng)小企(qǐ)业，经过三五年的发展，企业(yè)技术能力、市场规模也将有显著提升。