创新还是噱头量化私募花式营销“指增ETF”

受市场资金(jīn)偏好不断向大(dà)市值品种偏(piān)移等因素(sù)影响，今年以来A股市场小市值品种明显承压，相(xiāng)关指数整体表现弱势，“失血特征”明(míng)显。1月至2月初，头部量化(huà)私募指增策略出现“集体性翻车(chē)”，当前资金端对(duì)于小市值指增策略的“风险厌恶”程度持(chí)续升温，渠道(dào)端的(de)发行以(yǐ)及认购较为疲软。

中(zhōng)国证券报记者获悉，近期多家一(yī)线私募纷纷下场推介(jiè)“小市值指增ETF”品种。日前，上海(hǎi)百亿(yì)级(jí)私募思勰投(tóu)资推出“不收业绩报(bào)酬”的小市值指(zhǐ)增股票精(jīng)选策略，其(qí)目的是提供小(xiǎo)市(shì)值指数增强(qiáng)的ETF投资工具。据了解，上海已有不止(zhǐ)一家量(liàng)化私募跟随市场结构(gòu)性热点，酝酿推出(chū)“中证红利指增(zēng)ETF”品种。量化私(sī)募打破费(fèi)率常规，在“指增ETF”品种上进行布局，究竟是噱头，还是投(tóu)资配置的良性创新？

不收(shōu)业绩报(bào)酬

中国证券报记者日前获悉(xī)，今年(nián)以来在头(tóu)部量化机构(gòu)中业绩表(biǎo)现相对(duì)居前的思勰投(tóu)资，近期重(zhòng)点推介其“免(miǎn)业(yè)绩报酬”的小市值量化精选策略产品线。从渠道方获得的(de)相关产品(pǐn)资料显示，该策略(lüè)对标指数基准为Wind小市值指数，产(chǎn)品单只个股持仓最大权重不(bù)高于2%，持股数量在100只至120只之间，并全部选取对标指数(shù)的成分(fēn)股。产品设定的净值预警线为0.7元，但不(bù)设置止损线(xiàn)。该量化指增产品选取的成(chéng)分股市值约束为20亿元至100亿元之间，策略的股票仓位则设(shè)定为90%至100%，并以一定周期进行轮换。值(zhí)得注意的是，从费率结构来看，该产品无认(rèn)购费、赎回费(fèi)，管理费为1.8%，并打破私募产品常规，不收取业绩报酬。

思勰投资相关负责人回应说：“市场上长(zhǎng)期存在投资者看好某一板(bǎn)块、主题、概念机会的配置需求，公司推出(chū)相关产(chǎn)品线，旨在发挥量化管理(lǐ)人选股能力上(shàng)的优势，为投资者(zhě)提供低费率、个性化(huà)投资风格的配置工具(jù)。”此外，该负(fù)责人还透露，小市值股票精选策略是该机构这(zhè)一创新系列的“首发”，关于(yú)偏大市值风格的中证红利精选、偏全(quán)市(shì)场风格的中证全指精选等策略产品目前也在筹备中。

业内人士表示，对比公募普通股票型ETF普遍位于(yú)0.1%至0.5%的管理费率区(qū)间，以及主动(dòng)增强型(xíng)ETF1%至1.2%的主流管理费(fèi)率标准，上述(shù)私募(mù)的“小市值指增ETF”的管(guǎn)理费仍相对(duì)偏高(gāo)。但从业绩对比角(jiǎo)度看(kàn)，近几年头部量化私募(mù)动辄两位数乃(nǎi)至20%、30%的平均年(nián)化超额收益（指跑赢对标股指的收益(yì)），显然会有更强(qiáng)的吸引(yǐn)力。而相对(duì)于量化私募(mù)对相关产品收取20%业绩提成的“行业惯例”，此次免收业绩(jì)报酬的做(zuò)法，无(wú)疑是打破常规，部分(fēn)业内人(rén)士甚至形容为“先求叫好，再求叫座”。

此次量化江湖出现头部机构下场，以费率大(dà)幅(fú)优(yōu)惠“开卷”量化指增产品的(de)背后，是今年以来量化私募遭遇了罕见的行业性寒流。上海某(mǒu)中型券商渠道负责人对中国证券报记者表示，春节假期后(hòu)，该渠道的高净值客户(hù)对量化私募(mù)中小市值指增产品的投资热情明显回落，部分存量产品出现(xiàn)净赎回；2月下半月到3月上半月小市值指(zhǐ)数出现强势反弹，一(yī)些投资者反而逢高了结(jié)。

鸣熙投资市场(chǎng)总监张精忠表示，今年一季度A股(gǔ)市场小市值品种出现罕见的大幅波动，大量头部机构策(cè)略出现阶段性超(chāo)预期回(huí)撤；由于(yú)不(bù)少投资者(zhě)的风险承受能力(lì)有(yǒu)限，市场大(dà)幅波动从某种程度上已产生“驱赶效果”。综(zōng)合多家托管券商(shāng)监测，截至4月19日当周，国内百亿级量化私募的中证500指增策略（该策略为目(mù)前量(liàng)化行业规模占比最大的(de)策略），仍(réng)有过半数产品今年以来出现“负超额收益”（即今年跑输中证500指数），为近(jìn)年来所罕见。

在这样的背景下，一线量化私募开始在产品设计和产(chǎn)品“类增强ETF工具属性(xìng)”方面求新求(qiú)变，似乎顺理成章。前述渠道人士透露，目前上(shàng)海还有一家(jiā)中(zhōng)型量化私(sī)募也在酝酿推出不收业绩报酬的中证红利风(fēng)格或大盘价值(zhí)风格的量化指(zhǐ)增产品。

褒贬不一

对(duì)于(yú)此次一(yī)线量化私募的(de)“革新”，中国证券报记者在采访中发现，业内对此的解(jiě)读“褒贬不一”。

上(shàng)海某(mǒu)头部量化私募市场部人士表示(shì)，如(rú)果从产品字面上的定义来看，ETF指的就是低(dī)费率的被动(dòng)型基金，也是一个偏工具型的投资产品。从ETF产品本(běn)身(shēn)特点而言，无(wú)疑更加适合公募基金，而不是私募机构。对于(yú)私募机构而言，其本身的核心商业模式就是要努力获取绝对收益，进而能够向客户收取业绩报(bào)酬；目前(qián)业内通(tōng)行的“2+今日盘中突破半年线个股20”费率结构（2%的管(guǎn)理费(fèi)和(hé)20%的(de)业绩(jì)报酬），有其合理(lǐ)性。对量(liàng)化私募而言，关键是要向(xiàng)客户证明自身跑赢市场的能力、获取超额收益的能力。

“这种产品创(chuàng)新(xīn)属于在监管框架内量化行业的有(yǒu)益探(tàn)索；但从商业(yè)模式的角度而言，多数头部量化机构可能不太(tài)会大张旗鼓对这种新产品进(jìn)行宣发。另外这种不收取业(yè)绩报酬的指增类量化产品，今日盘中突破半年线个股未来可能也需要资管端与(yǔ)资金端更好地(dì)进行匹配。”该私募人士说。

一家以量化CTA策略见长的百亿级私募负责人称，今年以来小市(shì)值品(pǐn)种(zhǒng)持续承压，此时(shí)重点推介“量化指增ETF类产品”，更多可能是通过调整策略以响应市场需求变化，或者是捕(bǔ)捉特定市场热点，满足投(tóu)资者对某些板块或风格的需求。另外，通过免收产(chǎn)品业绩报酬，可能会(huì)吸引一些风险偏好较低或(huò)对投资费用比较在意的(de)客户。

数据显示，截至4月(yuè)23日收(shōu)盘，Wind小市值指数年内(nèi)累计调(diào)整幅(fú)度达20.37%，区间最大跌幅超37%，大幅跑输(shū)上证(zhèng)50、沪深300等权重股指；该指数目前(qián)处于接近3年的相对低位(wèi)。

前述券商渠道人士进一步(bù)表示，股(gǔ)票市场自(zì)身的周期性特征和均值回(huí)归(guī)规律难以避免(miǎn)，今年(nián)以来中小(xiǎo)市值类指数已长时间跑输大市值类指数(shù)；在这一(yī)风格的长期低潮期之后，优质的中小盘股和中(zhōng)小市值量化指增策略可(kě)能会迎(yíng)来较好的左侧(cè)布局机会，这可(kě)能也(yě)是相关机构(gòu)敢(gǎn)于在当(dāng)前就产品费(fèi)率进(jìn)行“逆向(xiàng)创新”的一大关键原因。

期(qī)待与公募ETF互补(bǔ)

近年来，随着投资者对于(yú)权益投资的认识更趋成熟，国内指(zhǐ)数型ETF产品迎来了高速增长。以ETF产品开发见长(zhǎng)的华安基金指数投资部副总监、基金(jīn)经理苏卿云在(zài)接受中国证券报记者(zhě)采访时表示，最近三年(nián)，全市场ETF总规模每年均实现30%以上的增长，当前存量规模已突(tū)破(pò)2万(wàn)亿元，目前仍然处于快速增长(zhǎng)期。投资者对于(yú)ETF产品逐渐熟悉、近年来ETF优势得到充分(fēn)发挥、部分主动基(jī)金获取超额收益的能力逐步下降是推动近年(nián)来ETF产品(pǐn)持续快速增(zēng)长的三大(dà)关键原因，这也与海外成熟市场的发展趋势一致。随着未来更多机构和个人投资者进一步通过指数ETF进行投资，这一趋势有望进一步增(zēng)强，ETF的总规模也将进一步增长。

苏(sū)卿云同(tóng)时表示，近几年每当市场(chǎng)调(diào)整时，就有大量投资者通过ETF进入市场，这也反(fǎn)映(yìng)出“许(xǔ)多投资者正在(zài)越来越成熟(shú)和聪(cōng)明地使(shǐ)用ETF工具”。

对于近期一些量化私募通过费率结构优化，将量化指(zhǐ)增产品转变成(chéng)“增(zēng)强型ETF”，第三方(fāng)机构给出的解读更为正面。私募排排网财富管理合伙人姚旭升(shēng)表示，近年来(lái)投资者对配置工具的需(xū)求显著提升，一些量化私募打造了类似公募ETF的量(liàng)化指(zhǐ)增类产品(pǐn)，免去了业绩报酬费(fèi)用，相比于公募ETF，在超额收(shōu)益等方面可能更具竞争力。后续伴随(suí)着量(liàng)化行业的进一步发展，行业型指增(zēng)策略私募基金也可(kě)能会持续涌现，并(bìng)为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更多元化的资(zī)产配置工具。当前A股市场(chǎng)进一(yī)步下行风(fēng)险相对较小(xiǎo)，潜(qián)在(zài)贝塔空间相(xiāng)对较大。在此背景下，量化行业(yè)逐步(bù)开辟新(xīn)赛道、推出对标公募(mù)的量化指增ETF策(cè)略，可以和公募权(quán)益ETF形成良性竞争(zhēng)与优势互(hù)补(bǔ)，并可能(néng)为市场引入更多增量资金。

格上基(jī)金研究员关晓敏分析，无论(lùn)是公募(mù)还是私募，费率(lǜ)较低、流动性较好的(de)增强型ETF产品，对于短期博高收益率(lǜ)的投资者或者(zhě)偏好择时的投(tóu)资者来说，都是很好的选择；相关费率调整之(zhī)后，对管理(lǐ)人来说，也可能会对“自身规模的(de)稳(wěn)定性(xìng)”有所影响。从投资者投资回报的角度来看，在费率水(shuǐ)平大(dà)体(tǐ)相(xiāng)当的(de)情况下，“量化指增ETF”类产品应当(dāng)更受欢迎；但这种高弹性的工具，也可(kě)能出现投资者频繁申(shēn)购(gòu)、赎回(huí)带来的收益磨损情况。

知名外资量化私募锐联景淳创始人许仲翔在接受中国证券(quàn)报记者采访(fǎng)时表示：“量化私募(mù)行业的这种产品创新，可以(yǐ)认为是一个良性的发展现象”。一方面(miàn)，量化(huà)指增私募产品相对公今日盘中突破半年线个股募同类(lèi)产品有更高的费率水平(píng)和业绩报酬，应当在其差异化的阿(ā)尔法能力、方法论等方面得到体现，以反映其自(zì)身策略的稀缺性；另一方面，对于私募(mù)产品费率高低(dī)的探索(suǒ)，也是(shì)值得各方理性思考(kǎo)的问(wèn)题。从海外经验来看，越成熟的市场，在基金产品的费(fèi)用结(jié)构方面(miàn)越会有“更丰富的发展”。