近期，财政部公开发文表(biǎo)态支持央(yāng)行(xíng)下场购买国债(zhài)，而央
行相关负责人在接受《金融时报》采访时也提出，央行在二级市场开展国债买卖(mài)，可以作为一种流动性(xìng)管理方式(shì)和货币政策工具储备。

多位市场人士在接受证券时报·券(quàn)商中国记者采(cǎi)访时表示，央行如果(guǒ)下场在二级市场购买(mǎi)国债，可能(néng)更(gèng)多是基于配合特别国债发行的考(kǎo)虑(lǜ)，短期不会成为常规的流(liú)动性管理手段。同时，央行即(jí)便下场购买国债(zhài)，只(zhǐ)要规模适度，与经(jīng)济增速和目 标物(wù)价
水平基本(běn)匹配，都属于正常的货币政策操作，无需贴上“量化宽松”和(hé)“财政赤字货币化”的(de)标签(qiān)。

或将配(pèi)合特别国债发行

4月23日，财(cái)政部党组理论学习中心组在《人民日报(bào)》发表的文章中提到，要加强财政与货(huò)币政策(cè)、金融改革的协调配合，完善基(jī)础
货币投放和(hé)货币供应(yīng)调控机制，支持在央行公开市场操作中逐步增加(jiā)国债买(mǎi)卖，充实货币政(zhèng)策工具箱(xiāng)。

同(tóng)日，央行相关负责人在答(dá)《金融时报》记者问的文章中指出，央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方 式和货(huò)币(bì)政策(cè)工具储备。根据现(xiàn)行《中国人民银行法(fǎ)》，央行禁止在一级市场购买国债，但(dàn)为(wèi)执行货币政策，可以在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇。

中信证券首席经济学家明明(míng)认为，央行实施(shī)购买(mǎi)国(guó)债可能主要是维(wéi)护资金面平稳运行。预计(jì)央行购债可能和财政部发行特别(bié)国债的时段重合，实现货币(bì)和财政两个渠道的流动性释放，并(bìng)缓解政府债供给高峰对(duì)于银行间流动(dòng)性市场的冲(chōng)击。

“考虑(lǜ)到二季度政府债(zhài)券的大规模发行可能会给 市场流(liú)动性造成较大的冲(chōng)击，央行不排(pái)除会在二级市场直接购买国债，尤其是特别国债。在大规模国债(zhài)发行下，央(yāng)行直接下场购买国债，意在释放流动性，防止(zhǐ)国(guó)债价格 的大幅波动，是维护资本市场稳定之举。”中证鹏元研究发展部高级(jí)董事吴志武(wǔ)此前(qián)在(zài)接受券商中国记者采访时表(biǎo)示。

民生证券固收首席分(fēn)析师谭逸鸣也表示(shì)，我国政策利率和零(líng)利(lì)率仍有距离(lí)，降(jiàng)准也仍有空(kōng)间，或(huò)尚未达到开启 QE 的阶(jiē)段，结合当前国(guó)内宏观图景和历史操作来看，目前央行如(rú)果加大国债买断式购入 ，预
计仍 将(jiāng)聚焦于特别国债的承接上。

与QE并不相同

QE又叫量化宽松，是指中央银行在实行零利(lì)率(lǜ)或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基(jī)础货币供给，向市(shì)场 注入大量流动性资(zī)金的干预方式，以鼓(gǔ)励开支和借贷。一些市场人士(shì)认为，央行下场(chǎng)购买国(guó)债，意味(wèi)着中国版(bǎn)的QE开启。

对于市(shì)场上对央(yāng)行在二级市场开展(zhǎn)国债买卖的一些误解，央行有关部门负责人近日在接受《金融时报》采访时表示，此举可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具
储备。

上述央行有关部(bù)门负责人(rén)提及，不少专家提出，央(yāng)行公开市场(chǎng)操作可以配合财政进行赤字(zì)融资，但国债(zhài)发行规模要(yào)相对
足够大，同(tóng)时(shí)发行节奏要(yào)相对稳定，才能有效实现政策传导，也能避免市场利率大幅波 动；而且未(wèi)来央行开展国(guó)债操作也会是双向的。

该负责人还 强调，一些发达经济体央行在常(cháng)规货币政策工具用尽情况下，被迫(pò)大规模单向买入国债(zhài)来实现(xiàn)货币政策目标，而我国坚持实施正常的(de)货币政策，人(rén)民银行买卖国债与这些央行的量化宽松操作是(shì)截然不同的。

吴志武表示，量化宽(kuān)松政策的条(tiáo)件是传统的货币(bì)政(zhèng)策像利率政策不再(zài)有效(xiào)，一(yī)般(bān)利率接近于零利率，在此情(qíng)况下
，采取QE这样激进的政策来(lái)刺激经济修复。从目前来看，推出“中国版QE”的条件并不具备，一方面，我国货币政策工具仍然较多，像降准(zhǔn)降息仍然具有足够的空间；同时，我国经济目前(qián)处于修复过程中，不需(xū)要十分激进的(de)货币政(zhèng)策。因而，我国央(yāng)行直接下场购 买(mǎi)国(guó)债并(bìng)不等同于“中国版QE”。

天风证券固收首席分(fēn)析师孙彬彬
也(yě)认为，央行(xíng)买卖国债是央行调剂银行间流动性的工具之一，投放(fàng)的资金期限长，操作更加灵活，可以视作对降准的替代。但公开市场操作过程中(zhōng)进 行债券交易，与“赤字融(róng)资”仍有一定区别(bié)。前者是(shì)央行(xíng)的流(liú)动性管理工具，后(hòu)者是央行与财政的进一(yī)步协同与配合，也已(yǐ)超脱了常规(guī)利(lì)率政策调控的范畴。

“当前(qián)面临的背景和操作的方式，与发达(dá)国家实行非常规(guī)货币政策有(yǒu)一定不(bù)同。一是货币政策操作仍有空间，二是未(wèi)来央行开展国债操作也会(huì)是双向的。央行也认为，即使开展上(shàng)述操作，我们依(yī)旧在坚持常
规的货币政策操作(zuò)。”孙彬彬(bīn)表示。

提升(shēng)货币政策(cè)传导效(xiào)率

一些市(shì)场人士认(rèn)为，如果央(yāng)行直接在二级市场买债，有利于提升(shēng)货币政策的(de)传导效(xiào)率。

东方金诚首席经济学家王青对券商朱少醒、谢治宇、胡昕炜、赵诣……一季度最新动作！中国(guó)记者表示，当前(qián)债市长端收(shōu)益率(lǜ)偏低，如果央行将手中持有的长期债券卖出，可以直(zhí)接调节债市(shì)长端收益率，推动(dòng)其回归合(hé)意水平。

在财政部都公开表态“支持在央行公开市(shì)场操作中逐(zhú)步增加国债买卖”后，4月24日债市长端收益率出现(xiàn)大幅 上行。

王青表示，央(yāng)行(xíng)在(zài)公开市
场(chǎng)买卖国债，操作标的既(jì)可以是长期国债，也可以是短期国债。如果(guǒ)重(zhòng)点是调控短端利率，就会以买卖短期国债(zhài)为主，反(fǎn)之亦然。考虑到近年短期国债发行量较少，后期为配合央行在公开市场买卖国债需求，接下来
财政部将会逐步增加短期国债发行量。

“这将增强货币政策调控的灵活性，货币政策的传导效(xiào)率也会显
著提升。”王青表(biǎo)示(shì)，当前央行(xíng)公开市场操作以数(shù)量调控为主，对市场利率的影响是 间接的。无论是7天期逆(nì)回(huí)购利(lì)率，还是MLF操(cāo)作利率，都是重要的政策利率(lǜ)，虽能直接(jiē)影响市场利率，但不能频繁变动。与此同时，数量操作向市场利
率传(chuán)导会有一定时滞，具体传导效果(guǒ)也会受到其他(tā)因素干扰。央行在公开市场
买卖国债，则(zé)可以(yǐ)直接(jiē)调控(kòng)市场(chǎng)利率，相(xiāng)比现有的政策工具(jù)，灵活性增(zēng)强(qiáng)，价格调控的效率也会明显改善。

光大证(zhèng)券首席(xí)经济学家高(gāo)瑞东(dōng)在近期(qī)的一份研究 报(bào)告中表示，从我(wǒ)国的(de)国情出发，将央行在二级市场(chǎng)买卖国债纳入货币工具箱主要是出于三个方面考(kǎo)虑：基 础货币投放，通过
二级市场买卖国债(zhài)形成基础货币(bì)吞吐(tǔ)，适度突破再贷款工具投放基础货(huò)币的约束；支持财政扩张，货币政策的作用不仅仅(jǐn)体现在一级市(shì)场提供资金安排(pái)，长期作用更在于提升财政政策的稳健性和可持续(xù)性；调控(kòng)利率曲线，近(jìn)期央行提出“关注长期(qī)收益率(lǜ)”，隐含了对利率脱离经济(jì)基本(běn)面产生的资金(jīn)空转问题(tí)的(de)担忧。

“如能直接通(tōng)过二级市场国(guó)债买卖调节利率曲线上不同期限的利(lì)率，则能更好地实现货币政策传导。”高瑞东说。