“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录

“不着陆”（No Landing）这(zhè)一在去年被当作玩笑的情景如(rú)今逐(zhú)渐成为现实，叠加中东紧张局势的再升级，这也导致(zhì)全球风险资产出现剧烈的抛售，涨了一整(zhěng)年的(de)热门股市（美(měi)国、日(rì)本(běn)等）也(yě)终于认真地(dì)盘整了(le)。

按(àn)照理论定义，“不着陆”即指通胀持续(xù)偏高、无法回到美联储2%的(de)目标，但美国经济(jì)仍在持续增(zēng)长。这与最(zuì)理想的“软着陆”的情(qíng)景有所不同，后者是指经济增长(zhǎng)放缓(huǎn)但未到(dào)衰(shuāi)退的程度，通胀恢复到2%左右(yòu)的水平。

几个重磅数据(jù)催(cuī)生(shēng)了“不着陆”的场(chǎng)景(jǐng)——素有“恐(kǒng)怖数据”之称的美国零售销售(shòu)额3月环比(bǐ)增(zēng)长0.7%，高于预期的0.3%，亚特兰大(dà)联储(chǔ)的GDP Now模型最新(xīn)预(yù)期美国第(dì)一季GDP将增长2.9%，高于3月底预测的2.3%；更(gèng)早一周(zhōu)，美国3月CPI通胀数据大超(chāo)预期，同比上升3.5%（共识3.4%），为去年9月以来(lái)新高，市场(chǎng)显然低估了通胀的黏性，这导致首次降息预期被(bèi)推迟到9月，甚至市(shì)场开始(shǐ)担心(xīn)重新加(jiā)息的(de)可能性。

过去一周，纳(nà)斯达克100、标普500和日经225指数的回(huí)调幅度分别高达6.09%、3.54%和5.09%，这也是(shì)近两年三(sān)个最受全球投资者追捧的标的。美(měi)国的“科技(jì)七巨头”市值合计蒸发(fā)9500亿(yì)美元，创下了历史最高纪录，英伟(wěi)达市值损失最为(wèi)惨烈，特斯拉上周大跌超14%。

亚太地(dì)区（除日本外）上周(zhōu)出(chū)现(xiàn)820亿美元的大幅抛售，中国台湾股市净流(liú)出570亿(yì)美元、A股净流出90亿美元、印度净流出80亿美元，东盟市场净流出70亿美元。接受第一(yī)财经采访的海(hǎi)外投资经理普遍认为，避险(xiǎn)情绪占据主导，回调可能暂时仍会(huì)持续。

“不着陆”情景日渐成(chéng)真(zhēn)

由于美国利率转向的(de)预(yù)期，越来越多人预期美国经(jīng)济可能出现“不着陆”，这(zhè)也意味着虽然美国经(jīng)济韧性(xìng)仍然强劲，但通胀可能在更长一段时间内高(gāo)于美(měi)联储的目标，之所以(yǐ)这对资本市场是噩(è)耗，是(shì)因为降息(xī)可能要泡汤了(le)，至(zhì)少年初对于2024年至少降息3~4次的预期消(xiāo)失了(le)，转向来(lái)得突然，这也导致市(shì)场突发抛售。

美国银行最近的一项调查发现，有超过三分之一的投资(zī)者认为美国在未来12个月会(huì)走向“不着陆”的方向，而对(duì)比(bǐ)10个月前，当时只有3%的人认为美(měi)国会出现“不着(zhe)陆(lù)”，而认为美国会(huì)“软着陆”或(huò)“硬着陆”的人明显减少。

过去几(jǐ)个月来，美联储和市场都信心满满地说对通胀回落有信心，并释放出降息信号。不过随着CPI连续3个月上升并高出预期，美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)本人(rén)也彻底转向了。鲍威尔在上周二(èr)表示，通胀的(de)黏性削弱了央行在近期降息的信心，直言高利率会维持比预期更长的时间。Fedwatch工(gōng)具显示，6月降(jiàng)息预期仅剩(shèng)下(xià)16.3%。9月降息预期较高(gāo)，逼近71.9%，而再下一次美联储议息会议则在(zài)11月，即美国大选时期。市场目(mù)前仍预计，美联(lián)储至少仍(réng)会象征性在(zài)大选前降息一次。

就(jiù)3月(yuè)的(de)核心通胀构成而言，交通运输服务在(zài)核心(xīn)CPI中的占比仅为7%，但此(cǐ)次却贡献了核心CPI环比增长的(de)三分之(zhī)一以上(shàng)，反映了汽车(chē)保险的增长大于预期（+2.6%，共识预(yù)期为+1.4%，前值(zhí)为+0.9%）以及汽车维修成本的(de)上涨1.7%；非住房服(fú)务通胀(zhàng)从2月的+0.47%上升至+0.65%（1月(yuè)为+0.85%）；医疗服务价格也(yě)上涨强劲(jìn)（+0.6%）。不过，占比较大(dà)的住房指标表(biǎo)现(xiàn)稳健（房租占比达30%~40%），主要租金通胀放缓（环比从+0.46%降至+0.41%）；汽车（二手车-1.1%，新车-0.2%）价格也出现下降；航空票价下降，但降幅小于预期（-0.3%，预期为-3%）。

高(gāo)盛认为，尽管一些突发(fā)因(yīn)素导致3月(yuè)通(tōng)胀超预期，但主要(yào)的租金、二手车等价格趋势已经向下，因而(ér)降息仍只是时(shí)间问题。

不过，对于严谨的美联储(chǔ)来说，经(jīng)历了数(shù)据意(yì)外，FOMC起码还要观察几(jǐ)个月(yuè)的数据才能采取决策(cè)。“我们认为美(měi)联储在看到1月至3月间3个更(gèng)强劲的通胀数据后，需要通过获得之后几(jǐ)个月(yuè)更弱的数据来进行平衡，才可能继续推动降息。这意味(wèi)着7月（或9月）和11月进(jìn)行两次降(jiàng)息的可能性更高，但目前(qián)1次(cì)降息的预期在(zài)升温。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对记者表示。

“获利了结盘”喷涌(yǒng)

尽管如此，由于市场早前的降(jiàng)息(xī)预期较为激进，近期的转向也(yě)导致(zhì)“获利了(le)结盘”喷(pēn)涌而出，加(jiā)剧了市(shì)场的回调。

美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率由(yóu)4月初的4.20%升至目前的4.6%附近，攀升0.4%个百分(fēn)点。代表市(shì)场期望联邦基(jī)金利率在中短期内有较(jiào)高预期；债券收益率的攀升(shēng)意味着股票的持有成本激增，纳斯达克100指(zhǐ)数连跌5日，直接从即将冲击19000点的状态跌落至17000点附近。标普500也直接从5200点以上跌破了5000点。

过去一周，“科技七巨头”市(shì)值合计蒸(zhēng)发9500亿(yì)美元，创下(xià)了历史最(zuì)高纪(jì)录。从股价来看，特(tè)斯拉跌幅居首，上周大跌超过14%。但从市值蒸发金(jīn)额看，苹果、微软、英伟达贡献最大，这三家公司市(shì)值远超特斯拉。英(yīng)伟(wěi)达是本周市值损失最惨烈的科技巨(jù)头，本周英(yīng)伟(wěi)达股价重挫13.6%，创下自2022年(nián)9月2日以来最(zuì)惨(cǎn)一周，市值蒸(zhēng)发(fā)近(jìn)3000亿美元。

“标普500呈(chéng)下跌趋势，急(jí)剧下跌至支撑位100日简单移动平(píng)均线4940点附近，随(suí)后反弹(dàn)至5000点上方。买家将寻求(qiú)将价格推升至5000点以上，并进一步测试3月份(fèn)的低点5050点，但最(zuì)终还是失败(bài)了。”StoneX资深(shēn)分析师辛可(kě)塔（Fiona Cincotta）告诉记者。

华尔街机构普遍(biàn)认为回调还(hái)未结束。“如果跌破5000点位(wèi)，那么我们可能不得不开始关注更长期(qī)的点(diǎn)位，看看(kàn)下一个支撑位可能在哪里。如果真是这样，值(zhí)得考虑的监测(cè)区域是4795到4817点之间，对应前两年的高点。”

展(zhǎn)望未来，本周将重点关注美国GDP数据和(hé)核心PCE，这是(shì)美联储用于衡量通胀的首选指标，以了解未来(lái)美国(guó)利率走势的线索。强劲的经济和更高的通胀可能引发关于美联储(chǔ)是否(fǒu)能够降息的疑问。

此外，财报季正在推(tuī)进，特(tè)斯拉将于4月23日(rì)周二收盘后发布第一季度财报。早前市(shì)场就担(dān康华生物：ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗原液车间尚未取得生产许可)心“科(kē)技七巨头”的集中度风险，而特(tè)斯拉(lā)则是其中最大的“后进生”。这家电动汽车制造商第一季度的交(jiāo)付(fù)量(liàng)下降至386810辆(liàng)，同比下降了8.5%，尽管在(zài)整个季度进行了降(jiàng)价，但电动汽车(chē)的需求仍在下降，下降的需(xū)求、竞争加剧以及宏观背景下较(jiào)高的利率(lǜ)，使(shǐ)特斯拉面临着令人失望的季(jì)度。

施(shī)罗德方面对记者表示，美股的周期性调整后(hòu)市盈率（31倍(bèi)）较1990年后的平均水平高出22%，这反映未来美股的回报将会下跌(diē)。其他地区股市面临的阻碍则较低，因为全球其他地(dì)区的平均周期性调整后市盈率（15倍）略低于最(zuì)近(jìn)的历史(shǐ)水平。亦(yì)有观点(diǎn)提及，若美国科技业受挫，会否拖累整个金融(róng)市场？该机构(gòu)认为，这(zhè)次(cì)情况有所不同，最明(míng)显的是与(yǔ)25年前相比，现(xiàn)时科技业的基本面更为强劲，也(yě)对金融(róng)市场有着巨大的影响。

亚太市场遭(zāo)资金外流

受外部恐慌情(qíng)绪的拖累，尤其是美元和利率攀升，亚太地区股市出现820亿美元的大幅抛售，日经225指数单周(zhōu)回调(diào)幅度就高达5%，亚太市(shì)场出现820亿美元(yuán)的大幅抛售。

就全球资金流向而言，全球(qiú)股票型基(jī)金(jīn)上周出现90亿美元的资(zī)金流出。在发达(dá)市场中，美国资金流出40亿美元，日本流出60亿美(měi)元，而欧洲流(liú)出170亿美元。

值得一提的是，由于低估值，中国股市近期的波(bō)动相对(duì)较小。整(zhěng)体而言，A股自1月(yuè)底低点反弹了近13%。高盛表示，支(zhī)持因素包括，持续(xù)的政策宽松推(tuī)动(dòng)了一季度经济增长超出预期。同时，“国家队”估计约有人民币2000亿元被投资于指数ETF产品；随着中美关系趋于稳定，高盛表示，这也令投(tóu)资者开始重新考虑和审视他们在中(zhōng)国股市的策略立场。

高盛(shèng)中国(guó)股票策略师Kinger Lau称，在全球共(gòng)同基金和对(duì)冲基金中，目前(qián)名义敞口处于十年低位(wèi)，但对冲基金已(yǐ)经加仓。对于更长线的投资人而言，房地产市场(chǎng)和地(dì)方政府债务等问题仍令(lìng)他们保持谨慎，但他们(men)也已经减少了对中国的低配，从一年前为低配400个基点到现在的350个基点(diǎn)，以更好地管理其(qí)投(tóu)资组合的(de)跟踪误差风(fēng)险。

摩根士丹利基金(jīn)方面对记者表(biǎo)示(shì)，短期看，一季报可能(néng)仍有一定压力，总量政策力度相对较弱，因此市(shì)场呈震荡格局。但随着PPI等价格(gé)指标的趋稳，二季度开始业绩改(gǎi)善幅度有望提升(shēng)，制度红(hóng)利与基本面有望形成共振。

强劲的经济和更高的通胀可能引发关(guān)于美联储(chǔ)是否能够降(jiàng)息的疑问。

“不着陆”（No Landing）这一在去年被当作玩笑的(de)情景如今逐渐成(chéng)为现实，叠加中东紧张局势的再升级(jí)，这也(yě)导致全球风险(xiǎn)资产出现剧烈的抛售，涨了一整年的热门股(gǔ)市（美国、日本等）也终于认真地盘整了。

按照理论(lùn)定义(yì)，“不着(zhe)陆”即指通胀持续偏高、无(wú)法回到美联储2%的目标，但美国(guó)经济仍在持续增长。这与最理想的“软着陆”的(de)情景有所不同，后者是指经济增长放缓但未到衰退的程度，通胀恢(huī)复到2%左右的水平。

几个重(zhòng)磅(bàng)数据催生了“不(b康华生物：ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗原液车间尚未取得生产许可ù)着陆”的场景——素有“恐怖数据”之称的美国零售(shòu)销售额3月环比增长0.7%，高于预(yù)期(qī)的0.3%，亚特兰大联储的GDP Now模型最新预期美国第(dì)一季GDP将增(zēng)长2.9%，高于3月底预测的2.3%；更早(zǎo)一周，美国3月CPI通胀数据大超预(yù)期，同比上升(shēng)3.5%（共识3.4%），为去年9月以来新高，市场显然低(dī)估了通(tōng)胀(zhàng)的黏性，这导致首次降息预期被推迟到9月，甚至市场开始担心重新加息的可能性。

过去一周，纳斯达克100、标普(pǔ)500和日经225指数的回调(diào)幅度(dù)分别高(gāo)达(dá)6.09%、3.54%和5.09%，这(zhè)也是近两年三个最受全球投资(zī)者追捧的标的。美国的“科技七巨头”市值合计蒸发9500亿(yì)美元，创下了历史最高纪录，英伟达市值(zhí)损失最为惨烈，特斯拉(lā)上周大跌超14%。

亚太地(dì)区（除日(rì)本外）上周出现820亿(yì)美元的大幅抛售，中(zhōng)国台(tái)湾股市净流出570亿美元、A股净流出(chū)90亿美元、印度净流(liú)出80亿美元，东盟市场净流(liú)出70亿美元。接受第一财经采访的海外投资经理普遍认为，避险情绪占据主导，回调可能暂时仍会持续。

“不着(zhe)陆”情景日渐成真

由(yóu)于美国利率转向的预期，越来越多人预期美(měi)国经济可能出(chū)现“不着(zhe)陆(lù)”，这也意味着虽(suī)然美国经济韧性仍然强劲(jìn)，但(dàn)通胀可能(néng)在更长一段时间内高(gāo)于美联储的目标，之所以这对(duì)资本市场是噩耗，是因为降息可能要泡汤了，至少年初对于2024年至少降息3~4次的预(yù)期消(xiāo)失了，转向来得突然，这也导致市场突发抛售。

美国(guó)银行最近的一项调查发(fā)现，有(yǒu)超(chāo)过(guò)三分之一的投资(zī)者认为美国在未来12个月会(huì)走向“不着陆”的方向，而对比10个月前，当时只有3%的(de)人认(rèn)为美(měi)国会出现“不着(zhe)陆”，而(ér)认为(wèi)美国会“软(ruǎn)着陆”或“硬着陆”的人明显减少。

过去(qù)几个月来，美联(lián)储和市场都信心(xīn)满满地说对通胀回落(luò)有信心，并释放出降息信号。不过随着CPI连续3个月上升并高出(chū)预期，美联储主席鲍(bào)威尔本人也彻底转向了。鲍威尔在上(shàng)周二表示(shì)，通胀的黏性削弱了央行在(zài)近期降息的信心(xīn)，直(zhí)言高利率会维持比预期更长(zhǎng)的时(shí)间。Fedwatch工具显(xiǎn)示，6月降息预期仅剩下16.3%。9月降息(xī)预(yù)期较高，逼(bī)近71.9%，而再下(xià)一次美联储议息会议则在11月，即美国(guó)大选时期。市场目前仍预(yù)计，美联储至少仍会(huì)象征性在大选前降(jiàng)息一次。

就3月的核心通(tōng)胀构成而言，交通(tōng)运输(shū)服(fú)务在核心CPI中的占比仅为7%，但此次却贡献了核心(xīn)CPI环比增(zēng)长的三分之(zhī)一以上，反映了汽车保险的增长大于预期（+2.6%，共(gòng)识预期为+1.4%，前(qián)值为 +0.9%）以及汽车维修成本的上涨1.7%；非住房服务通胀(zhàng)从2月的+0.47%上(shàng)升至+0.65%（1月为(wèi)+0.85%）；医疗服务价(jià)格也上涨强劲（+0.6%）。不过，占比较大(dà)的住房指(zhǐ)标表现稳健（房租占比达30%~40%），主要租金通胀放缓（环比从+0.46%降至+0.41%）；汽车（二手车-1.1%，新车-0.2%）价格也出现下降；航(háng)空(kōng)票价下降，但降(jiàng)幅小于预(yù)期(qī)（-0.3%，预期为-3%）。

高盛认为，尽管一些突发因素导致3月通胀超预期(qī)，但主要(yào)的租金、二手车等价格趋(qū)势已经(jīng)向下，因而降息仍只是时间(jiān)问题。

不过，对于严谨的美联储来说，经历了数据意外，FOMC起(qǐ)码还要(yào)观察几个月的数据才能采取决策。“我们认为美联储在看到1月至3月间3个更强劲的通胀数(shù)据后，需要通过获得之后几个(gè)月更弱的数据来进行平衡，才(cái)可能继续(xù)推动降息。这意味着(zhe)7月(yuè)（或9月）和(hé)11月进行(xíng)两次降息的可能性更高，但目前1次降息的(de)预(yù)期在升温。”嘉盛集(jí)团资深(shēn)分析师Jerry Chen对记者表示。

“获利(lì)了结盘”喷涌

尽管如此，由于市场(chǎng)早前的降息(xī)预期较为激进，近期的(de)转(zhuǎn)向也导致“获利了(le)结盘”喷涌而(ér)出，加剧了市场的回调(diào)。

美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率由4月初的4.20%升至目前的4.6%附近，攀升0.4%个百分点。代表市场期望联邦基金利率在中短期内有较高(gāo)预期；债券收益率(lǜ)的攀升意味着股票的持有成本激增，纳斯达克100指数连跌5日，直接从(cóng)即将冲击19000点的状态(tài)跌(diē)落至17000点附近。标普500也直接从5200点以上跌破(pò)了5000点。

过去一周，“科技七巨头”市(shì)值合计蒸发9500亿(yì)美元，创下了历史最高纪(jì)录。从股价(jià)来看(kàn)，特(tè)斯拉跌幅居首(shǒu)，上(shàng)周(zhōu)大跌超过14%。但从市值蒸发金额看，苹果、微软、英伟达贡献最大，这三(sān)家公司市值远(yuǎn)超特斯拉。英伟达是本周市(shì)值损失最惨烈的科技巨(jù)头，本周英伟达股价重挫13.6%，创下自2022年9月2日以(yǐ)来最惨一周，市值蒸发近3000亿美元(yuán)。

“标普500呈下跌趋势，急剧下跌至支撑位100日(rì)简单移动平均线4940点附近，随后(hòu)反弹至5000点上方。买家将寻求将价格推升至5000点以上，并进(jìn)一步测试3月份的低点5050点，但最终(zhōng)还是失败(bài)了(le)。”StoneX资深分析师辛可塔（Fiona Cincotta）告诉记者。

华尔街机构普遍认为(wèi)回调还未(wèi)结束。“如果跌破5000点位，那么我们可能不(bù)得(dé)不开始关注更长期的点位，看看下一个支撑位可能在哪里。如果(guǒ)真(zhēn)是这样，值得考虑的监测区域是4795到4817点之间，对(duì)应(yīng)前两年的高点。”

展望未来(lái)，本周将重点关注美(měi)国GDP数据和核心(xīn)PCE，这是美联储用于衡(héng)量通胀的首选指标，以(yǐ)了解未来美国利率走势的线索(suǒ)。强劲(jìn)的经济和更高的通(tōng)胀(zhàng)可能引发关(guān)于美联储是否能够降息的疑问。

此外，财报季正(zhèng)在推进，特斯拉将(jiāng)于4月23日周二收盘后发布第一季度财报。早前市场就担心“科技七巨头 ”的集(jí)中(zhōng)度风险(xiǎn)，而特斯拉则(zé)是其中最(zuì)大的“后进生”。这家(jiā)电动汽车制造商第一季度的交(jiāo)付量下降至386810辆，同比下降了8.5%，尽管在整(zhěng)个季度(dù)进行了(le)降价，但电动汽(qì)车的需求仍在下降，下降的需求、竞争加(jiā)剧以及宏观背景下较高的利率，使(shǐ)特斯拉面临着令人失望的季度。

施罗德方(fāng)面对记者表示(shì)，美股的周期性(xìng)调整后市盈率（31倍）较(jiào)1990年后的平均水平高出22%，这反(fǎn)映未来美股的回报将会下跌。其他地区股市面临的(de)阻碍则较低，因为全球其他地区的平均周期性调整后市(shì)盈(yíng)率（15倍(bèi)）略低于最近的(de)历史水平。亦有(yǒu)观点提及，若美国科技业受(shòu)挫，会(huì)否拖累整(zhěng)个金融市场？该机构认为，这次情况有所不同，最明显的(de)是与25年前(qián)相(xiāng)比，现时科技业的基本面更为强劲，也对金(jīn)融(róng)市场有着巨大的(de)影响。

亚太市场遭(zāo)资金外流

受外(wài)部恐慌情(qíng)绪的拖累，尤(yóu)其是美元和利率攀升，亚太地区股市出现820亿美元(yuán)的大幅抛售，日经225指数单周回调幅度就高达5%，亚太市(shì)场出现820亿美元的大幅抛(pāo)售。

就全球资金流向而言，全(quán)球股(gǔ)票型基金上(shàng)周出现90亿美元的资金流出。在发(fā)达市(shì)场中，美国资金(jīn)流出(chū)40亿美元，日本流出60亿美元，而欧洲流(liú)出170亿美元。

值得一提的是，由于低(dī)估值，中国股市近期的波动相对(duì)较小(xiǎo)。整体而言，A股自1月底低点反弹了近13%。高盛表示，支持因素包括，持续的政策宽松推动了(le)一季度经(jīng)济增长超(chāo)出预期。同时，“国家(jiā)队”估计约有人民币2000亿元(yuán)被投资于指数ETF产品；随着中美关系趋于(yú)稳定，高盛表示(shì)，这也令投(tóu)资者开始重新(xīn)考虑和(hé)审视他们(men)在中(zhōng)国股(gǔ)市的策略(lüè)立场。

高盛中国股票策略师Kinger Lau称，在全球(qiú)共(gòng)同基(jī)金和(hé)对冲基金中，目前名义敞口处于十年低位，但对冲基金已经加仓。对于更长(zhǎng)线的投(tóu)资(zī)人而言，房地产市场(chǎng)和地方政府债务等问题仍令他们保(bǎo)持谨慎，但他(tā)们也(yě)已经减少了对中国(guó)的低配，从一年前为低配400个(gè)基点到现在的350个基点，以更好地管理其投资组合的跟(gēn)踪误差风险(xiǎn)。

摩根士丹(dān)利基金方面对记者表示，短期看，一季报(bào)可能仍(réng)有一定压力(lì)，总量政策(cè)力度相对较弱，因此市(shì)场呈震(zhèn)荡格局。但随着(zhe)PPI等价(jià)格指标的(de)趋稳，二季度开(kāi)始业绩(jì)改善幅度有望提升(shēng)，制度(dù)红利与(yǔ)基本(běn)面有望形成共(gòng)振。