日本结束负利率政策对全球金融市场影响几何

到2024年年底(dǐ)，人民币对美元汇率有望回升至(zhì)7.0上下。

近期日本央行结束负利率政策的(de)做法引发了全球金融市场的(de)高度(dù)关注。

长期以来，日本央行的低利率(lǜ)政策给(gěi)全球金融市场提供了低成本流动性(xìng)支持。日本央行时隔17年之后的首(shǒu)次加息，将对(duì)全球金融流动性产生显著影响，进而扰动全球外汇市场。未来一段时间内(nèi)，日(rì)本央行(xíng)大(dà)概率将实施审慎渐进的加息策略，短期内对全球外汇市场的影响可能(néng)较为有限。在2024年，美联储的货币(bì)政策操作(zuò)仍是主导(dǎo)全球(qiú)外汇市场走势(shì)的最重要因素(sù)。

3月19日，日本央行公布(bù)3月份利率决议。这份决议自然的生活作文包(bāo)含四项重要内容：一是结(jié)束负利率，将基准利(lì)率从-0.1%~0上调至(zhì)0~0.1%，这是日本央(yāng)行自2007年以来的(de)首次加息；二是结束收益(yì)率(lǜ)曲线控制政策，不再对10年期日本国(guó)债收益率进行(xíng)区间控制；三是(shì)停止购(gòu)买(mǎi)股(gǔ)票ETF和房地产投资信托基金（J-REITs）；四是维持购买(mǎi)日(rì)本国债规模不(bù)变。

日本央行结束负(fù)利率政策的(de)主要原因如下：

第一，日本经济转向(xiàng)温和复苏。2023年四个(gè)季度日本GDP同比增速分别为2.6%、2.3%、1.6%和1.2%，经济(jì)活动趋(qū)于正(zhèng)常化(huà)，供给(gěi)侧约束减弱，负向产出缺口基本消失(shī)。

第二(èr)，国内(nèi)工(gōng)资呈现明显(xiǎn)增长。3月15日，日本最大的工会组织(zhī)——日本工会联合会（Rengo）表示，日本大(dà)型公司同意在2024财年(nián)将工资提高5.28%，这是自1991年以来的最(zuì)大涨幅(fú)。

第(dì)三，日本通(tōng)货膨胀率连续超过2%的通胀目标。2022年4月至2024年(nián)2月，日本CPI和(hé)核心(xīn)CPI同比增速连续23个月高于2%的通胀目标。其中，2023年 7月至2024年2月，日本服务价格(gé)同(tóng)比增(zēng)速连续(xù)8个月高于2%。

就未来(lái)加(jiā)息路径而言，日本央行行长植田(tián)和男预(yù)计，日本央行(xíng)债(zhài)券持有量将在短期内保(bǎo)持稳定，未来将会减少债券购买，但现在无法确定具(jù)体时间和幅度(dù)。此外，日本央(yāng)行暂无(wú)计划在近期内出售所持ETF，且利率调整(zhěng)速度将取决于经济情况。

从日本(běn)通货(huò)膨胀走势与经济复苏前景来看，笔者认为，日本央行(xíng)在未来一(yī)段时间内将会实施审慎渐进(jìn)的加息策略。正是由于日本收紧货币政策的过程将是较为缓慢的，那种(zhǒng)对于(yú)日(rì)元利息大幅上升导致(zhì)全球日元套利(lì)交易迅(xùn)速(sù)萎缩甚至显著逆转，进而对特定国际金融市场造成大幅冲(chōng)击，甚至引爆国际金融危机的可能性，从短(duǎn)期来看依然较低。

在过去一段时间内，日本股市指数上(shàng)涨(zhǎng)与日本对美元汇率贬值自然的生活作文之间存在较为明显的相(xiāng)关性。这或许有两(liǎng)种潜在解释。一是日元贬值有助于改善日本企业出(chū)口，进而提振部分日(rì)本上市公司基本面(miàn)。二是(shì)日元贬值有助于提高(gāo)日本跨国公司的全球(qiú)经营与投资业绩。换言之，如果未来一(yī)段时间，随着日本货币政策调整，日元对美(měi)元汇率由贬(biǎn)转升的话，那么受到日元(yuán)贬值推(tuī)动(dòng)的日本股市(shì)指数上涨就可(kě)能(néng)难以(yǐ)持续。

长期(qī)以来(lái)，日元低利率政策给全球金融市场提供了(le)低成本的流动性支持。从本次加息开启的(de)日本(běn)货币政策调整，在(zài)未来可能导致国际金融流(liú)动性(xìng)规模下降与(yǔ)成本上升，这将对(duì)全球外汇市场产生直接影响。

日美利差是影响日元汇(huì)率(lǜ)走势的(de)重要因素。2024年日美央行货币政策的背离程度将会加(jiā)大，也即日本央行将实(shí)施紧缩(suō)货币政(zhèng)策(cè)而美联储将实施宽松货币政策。这意味着在今(jīn)年年内，日美利差可能呈现持续收窄趋势，由此导致(zhì)的资本流动将推动日元对美元汇率升值。一方面，随着日本央行提高政策性利率以及取消国债收益(yì)率曲线(xiàn)控制政策，10年期日本(běn)国债收益率(lǜ)有望逐(zhú)渐走高。另一方(fāng)面，随着美联(lián)储在2024年下半年步入(rù)降息周期，10年期美国(guó)国债收益率在2024年下半(bàn)年大概率会回落到3.5%~4.0%。尽(jǐn)管近期日元(yuán)对美(měi)元汇率不升反降，但笔(bǐ)者认为，到2024年年底，受日美(měi)利差收窄影响，日元(yuán)对美元汇率有望回升至130上下。

日元是美元指(zhǐ)数货币篮(lán)中的(de)第(dì)二大货币，权重达到13.6%。随着日元(yuán)对美元汇率显著升值(zhí)，美元指数大概率将逐(zhú)渐走弱。笔者预(yù)计，随(suí)着美(měi)联储在2024年(nián)下半年步入降息(xī)周期(qī)以(yǐ)及10年期美债收益率回落，美元指数在2024年下半年将会跌破(pò)100。不过(guò)，美元指数(shù)走势面临较大不确定性。例如，如果今年年底特朗普重新赢(yíng)得美国大选(xuǎn)，由此给全球经(jīng)贸(mào)关系、地缘政(zhèng)治格局带来的冲(chōng)击将(jiāng)导致美元指数的波动(dòng)性显著(zhù)上升。

近期人民(mín)币对美元汇率面临较大贬值压力，其原因在于：一方面是受到美国国内基(jī)本面推(tuī)动，美元指数表(biǎo)现较为强劲；另一方面，在美元自身走(zǒu)强(qiáng)的背景下，人民币(bì)对美元适当贬(biǎn)值，有助于实现(xiàn)人民币对(duì)CFETS货(huò)币篮指数的稳定(dìng)，且可以通过进口价格渠道来适(shì)度提振通胀水平。

笔者认为(wèi)，在2024年剩(shèng)余时间内，尤(yóu)其是2024年下半(bàn)年，人民币对(duì)美元汇率将逐(zhú)渐企稳并可能适度升值。

其一，如前所述，随着美联储(chǔ)在2024年下半(bàn)年(nián)步(bù)入降息周期，10年期美国国债收益率和美元指数均可能在双向波动的前提下温和回落。

其二(èr)，中国经济增长内(nèi)生动力有所增强、增长预期也在显著改善。具体而言，一是近期整(zhěng)体来看高(gāo)频宏观(guān)数据表现(xiàn)超出市场预期。二是扩张性财政货币政策有望持续发力。三是下半年如果三中全会召开，或将(jiāng)会显(xiǎn)著提振各类主体预期。四是近期美国财长耶伦访华意味着短期内中(zhōng)美(měi)关系可能(néng)出现边际性改(gǎi)善(shàn)。

综上所述，到2024年年底，人民币对美元汇率有望回升至7.0上(shàng)下，且人民(mín)币(bì)对CFETS货币(bì)篮指数将大致保持不变(biàn)。考虑到日元与人民(mín)币对美元汇率升值幅度的差异，人民币对日元汇率在2024年下半年可(kě)能出现温(wēn)和贬值。

（张明系中国社科院金融所副所长、国家金融与发展实验室副主任，陈胤默系北京语(yǔ)言大学讲师、中国(guó)社科院国家(jiā)金融与发(fā)展实验室(shì)研究员）