8000保代失去“橄榄枝”：IPO锐减、大降薪酬与迷途困顿

投行保荐代表人，这一风光(guāng)二十载、当之无(wú)愧(kuì)的高收入群体，正在走入寒冬期。

21世纪经济报道记者从不(bù)同规模的券商投行处了解到，“827新(xīn)政”以来，随着IPO节奏的阶段性收(shōu)紧，人(rén)员(yuán)冗余，成为投行面临的普遍问题。

Wind数据显示，去(qù)年8月27日至今，新股(gǔ)IPO仅有107个，月均13个；截至(zhì)4月25日(rì)，年内(nèi)新上市企业更是低至35家，月均(jūn)不足9个。相较(jiào)之下，2020年到2022年，月均新上市企业一度高(gāo)达36家(jiā)、43家和35家。

新股IPO锐减背后，保代数(shù)量却在(zài)大幅增加。2020年时，全(quán)行业保代共计6393人，如今已经高达8679人，足足多出2286人。

换句(jù)话说，保(bǎo)代多了2000多人，可以(yǐ)做的IPO项目却仅剩约四分之一。更为(wèi)关键的是，保代只是投行人数中的小(xiǎo)部分，每一个保代背后都有数(shù)个非保代(dài)投行成员进行配合。

“两年前，待遇不理想(xiǎng)换一家(jiā)即可，有经验的保代很吃香。无论是去同业(yè)还(hái)是去上市公(gōng)司，拿到(dào)offer都不难。如今，薪酬一降再降，但几(jǐ)乎没人敢(gǎn)辞(cí)职。投(tóu)行(xíng)人员辞职基本等同于失业。”有资深投行保代告诉21世纪经济报道记者(zhě)。

锐减的IPO

“全面(miàn)注册(cè)制要(yào)来了(le)，从科(kē)创板、创业(yè)板注册制试点情况来看(kàn)，企业上市速度(dù)将会大大加快。我们正在扩招，为拿下更多项目做(zuò)准备。”2021年(nián)、2022年，多位保代曾数次告诉记者(zhě)。

那(nà)是投行朝气蓬勃的时(shí)代。无论头部券商还是中小券商，普遍认为新上市企业数(shù)量将会大增(zēng)，属于投行的(de)蛋糕盘子(zi)即(jí)将扩容。于是，各家投行纷纷招兵(bīng)买马，以图更(gèng)好(hǎo)接住(zhù)全面注册(cè)制到来后的IPO红利。

2019年7月，注册制(zhì)伴随科(kē)创板的(de)开市在国内(nèi)首次出(chū)现。次年(nián)开(kāi)始，IPO数量大增，投行(xíng)人数也(yě)随之飞(fēi)升。

根据Wind，2019年，全行业保代(dài)人数尚为3806人，2020年激增2587人(rén)至6393人，2021年再(zài)度增加1000人(rén)至7393人，2022年再增405人后达到7798人，2023年再(zài)提升至8281人。

按照(zhào)投行人士当(dāng)初的想象(xiàng)，投(tóu)行人(rén)员大(dà)增是为了可以承接更多(duō)的IPO项目。然而，事与愿违，投行队伍扩容(róng)了，期待中的IPO项目非但没能增加(jiā)反而骤然减少。

根据Wind，2020-2022年，新上市企业数量分别为432家(jiā)、524家、428家(jiā)，对应保代(dài)人数(shù)为6393人、7393人、7798人。平均一(yī)个IPO项(xiàng)目对应的(de)保代人数为(wèi)15人、14人和18人。

然而，到了2023年，新股(gǔ)上市节奏(zòu)下降，新上市企业只(zhǐ)有313家，投行(xíng)人数却高达8281人。这(zhè)使得一(yī)个IPO项目对应的投行人数大增至26人。

2024年这一趋势进一步加(jiā)剧。截至4月25日，开年以来(lái)新上市企业仅有35家，月均不足9家，这(zhè)一上市速度与2014年时相近，但当年投行保代仅有2637人，是如今的三成。

4月(yuè)12日新“国九(jiǔ)条”及其(qí)配(pèi)套政策制度出台(tái)后，沪深(shēn)交易所(suǒ)上市门槛提高。用投行保代的话来说，这意味着(zhe)“符合新上市(shì)要求的(de)企业数量大幅减少，投行可以储备的IPO项目锐减。”

更令保代们无奈的是，业内已经逐渐认清(qīng)一个(gè)事实，IPO节奏即(jí)使恢复如常，也难以达到昔日动辄四五百家的高速度，每年新上市企业200多家大概率将成(chéng)为常态。

对(duì)于2024年的新上市企业数(shù)量，业内当前共识度相对较高的说法是共计200家，预计北交所100家、沪深交易所各50家。

沪(hù)深交易所各50家是什么概念？2021年，仅科创板新股IPO即多达162家，创业板更(gèng)是达(dá)到199家，中信证券一家保(bǎo)荐的(de)A股IPO项目(mù)即有68个。

“僧多肉少，肉还在进一步减少，投行的(de)苦日子或许才刚刚开始。”多位保代如此感慨。

消失的“橄榄枝(zhī)”

人员(yuán)冗余、可做项目锐减，外加2022年(nián)以来(lái)券商业绩整体承压(yā)，降薪乃至裁员，成为投行人不得不直面的难题。

根据受访保代(dài)分析(xī)，当前受影响相对较小的券商投行包括两类，一类为开源证券等主攻(gōng)北交(jiāo)所和新三板、其他板块业务(wù)鲜少涉及者；另一类是主要依(yī)靠股东方“供(gōng)养(yǎng)”、历(lì)来所做IPO业(yè)务数量(liàng)较少者。

与之(zhī)相对，IPO综合实力强劲的头部券商(shāng)，以(yǐ)及以投行为(wèi)特色、沪深交易所(suǒ)项目较多(duō)的中小券商所受冲(chōng)击更(gèng)大。这两类券商(shāng)当(dāng)前的投行人员冗余(yú)也相对(duì)更为(wèi)更重。

根据中国证券业协会数(shù)据(jù)，当前保代人数在500人以上的投行共有三(sān)家，分别为(wèi)中信证券（630人）、中信建投（595人）和中金(jīn)公司（520人），三家券商今年1月1日-4月(yuè)25日所做IPO项目分别为(wèi)4个、3个、3个，相(xiāng)较于2022年高峰(fēng)期同期为19个(gè)、12个、12个，差异悬殊。

海通证券、华泰证券保代(dài)人(rén)数位列行业第三和第四，分别为423人和409人；国泰君安（348人）、民生证券（330人）、国信证券（325人）三家保(bǎo)代人数在300人以上(shàng)；国金(jīn)证券(quàn)（299人）、申万宏源（276人）、东(dōng)方证券（254人）、招商证券（235人(rén)）、广发证券（231人）、国投证券（205人）、兴业证券（200人）保代人数也在200人以上。

公开数(shù)据显示，保代(dài)200人以上的券(quàn)商投(tóu)行共计18家，伴随IPO节奏放(fàng)缓和沪深交易(yì)所上市门槛的提高，这(zhè)些券商均(jūn)面临不小的投行人员(yuán)冗余(yú)压(yā)力。

于是，降薪(xīn)和裁员大幕逐渐拉开。

首先，降薪(xīn)是各家券商投行的(de)共同现象，降(jiàng)薪幅度各有不同，即使抗压能力(lì)更强的(de)头部券商，投行薪酬下降30%也较为常见；有些底薪低、收入主要(yào)依赖项目提成的(de)中小券商，降(jiàng)薪或不明显，但由于可做项目锐减乃至清零，实际到(dào)手收入往往腰斩起(qǐ)步。

不过，薪酬一降再降，主动辞职者却寥寥无(wú)几。

“这年头，各(gè)家券商(shāng)投行人员都(dōu)冗(rǒng)余，除非个人资源非常丰富，否则辞职(zhí)基本(běn)等同于(yú)告别投行，甚至接近于失业。”有年(nián)轻保代告诉(sù)记者。

放在2021年等IPO火热(rè)时期，资深投行保(bǎo)代可谓多方争抢的“香(xiāng)饽饽”。多位保(bǎo)代曾告诉记者，当年，内资(zī)同行想挖(wā)自己，外资投行想将其带走，就连上市公司老板都来(lái)喊他们去(qù)做(zuò)高(gāo)管。

“当年(nián)，我带着一帮(bāng)年轻的投(tóu)行小朋友做项目，虽然辛苦，一年也(yě)能到(dào)手大几百万，没有考虑过离开。现在投行日子艰难了，有(yǒu)时也会想，如果当(dāng)时去了上市(shì)公司日子会(huì)不会好过一些？”某资深保(bǎo)代兼投行分管负责人告诉(sù)记者。

但去年下半年以来，上述(shù)保代均(jūn)没能等来新的橄榄枝，无论是同业还(hái)是企业，近期都勒紧(jǐn)裤腰(yāo)带不再高薪挖人。

其次，转岗是部(bù)分券商的折中之(zhī)道。典(di航天科技集团六院双楔式闸阀在全球最大丙烷脱氢装置成功运行ǎn)型如中信证券，其年初对100余位总部投行股权业务人员(yuán)进行转岗，多数安排到投行债券业务部门，少数划转至其他业航天科技集团六院双楔式闸阀在全球最大丙烷脱氢装置成功运行务条线。转岗之后(hòu)，相关人员如果(guǒ)长期(qī)无法完成新(xīn)岗位业绩考(kǎo)核，将会被降(jiàng)薪乃至末(mò)位淘汰。这也是券商的通用之道。

再者，将业绩不佳团队悉数裁撤，或裁掉其中部分成员，同样是(shì)券商投行人可能面临(lín)的命运(yùn)。不过，目前进行大规模裁员的(de)投行相对少见。

“培养一名资深投行保代的成本还(hái)是挺高的，能不裁员就不裁员。如(rú)果必须要裁，年轻小朋友被辞(cí)退的概率更大。”某投行负责人直言。

黄金期渐行(xíng)渐远

资深投行(xíng)人(rén)的心态之变，也是行业(yè)生(shēng)态变化的折射(shè)。

保代(dài)的问世始于2004年。2003年12月，《证(zhèng)券发行上市保荐制度暂行(xíng)办法》发布。根据该文件，2004年2月1日起，我国发行审核制度正式进入保(bǎo)荐制阶段。

2004年(nián)5月10日，我国首批保荐(jiàn)人和保荐代表人注(zhù)册登记，67家证券公司注册登记为保荐人，609个证券从业人员(yuán)注册登记为保荐代(dài)表人。

2005年，股权分(fēn)置改革全面启动，保代可做的IPO项目也逐(zhú)渐增加(jiā)，投行成为备受追捧的(de)高薪行业，保代人数稳步增加。

由于早年间数据难以寻觅，记者根据Wind梳理发现(xiàn)，2012年时，全行业保代人数达到2154人，是2004年首批保代人数的(de)3.5倍；2013年至2019年，以每年120人-360人的(de)速度增长(zhǎng)，多数年(nián)份增速在200人-300人之间。2019年，科创板试点注册制开启，2020年至2021年，投行人(rén)数分别增加2587人和1000人；此后增幅降至500人以内，但较2019年及之前仍(réng)然偏快。

Wind最新数据显示，当前(qián)投行人数共计8679人，是(shì)2004年首批保代人数的14.25倍(bèi)。

值得注意的是，2021年(nián)以来监管(guǎn)反复强调压实中介机构责任，签(qiān)字保代被处罚概率增(zēng)加，压在投行(xíng)人肩上的重担明显(xiǎn)加重；外加 2023年“827新(xīn)政(zhèng)”以来(lái)，新上市企业数量锐减，投行可做(zuò)项(xiàng)目减少，投行性价比再度下降。

如今(jīn)，一些投行老人(rén)不再建议年轻亲友走保代之路。

“保(bǎo)代(dài)的黄金(jīn)年代过去(qù)了。现在的(de)保(bǎo)代，需要干更多的活、面临更大的监(jiān)管处罚压力、更大的失业(yè)概率(lǜ)，到手的薪水反而下降。”

但除了投行，做(zuò)什么职业更(gèng)好(hǎo)呢，老保(bǎo)代们似乎也不知(zhī)路在何方。