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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带动部(bù)分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司(sī)

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