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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经孙悟空真实存在过吗济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　孙悟空真实存在过吗ng>重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示孙悟空真实存在过吗>

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)