金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续验证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地(dì)产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务(wù)风(fēng)险的(de)分部(bù)门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(l光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米ǜ)重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是(shì)另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其(qí)他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影响的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米)产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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