金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调(diào)；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。士官生是什么意思，大学士官生是什么该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资产质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，士官生是什么意思，大学士官生是什么看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提(tí)升。

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