2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续(xù)快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年(nián)上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大(dà)波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美(měi)联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储加息后(hòu)进入(rù)了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联(lián)储可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口>

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票(piào)优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等(děng)行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该会支持除日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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