金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底回(huí)到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较(jiào)快。但(dàn)实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场热议的(de)中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服(fú)务业和(hé)其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降(jià肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢ng)有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景(jǐng)气(qì)低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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