近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入额最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报(bào)等标准，不(bù)少国(guó)企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企(qǐ)的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回报奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席(xí)股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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