文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业(yè)收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利(lì)用的增速(sù)为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提(tí)升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下(xià)游行(xíng)业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少还要(yào)在负(fù)值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需(xū)等到四(sì)季(jì)度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑(huá)。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居(jū)不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润分析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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