近日(rì)，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的(de)关键材料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二(èr)大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也(yě)无意间透露了(le)一(yī)个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用的(de)磷酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高纯度(dù)的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的(de)对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按(àn)照(zhào)纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时(shí)会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业(yè)客(kè)户(hù)。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前(qián)期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经(jīng)常性(xìng)损益是(shì)指公司发生的与经营业(yè)务无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的(de)同(tóng)行(xíng)业(yè)可(kě)比公司(sī)平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的(de)集(jí)成电路用湿电(diàn)子化学(xué)品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据(jù)部(bù)分产品原材(cái)料价(jià)格上涨情况适时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛(máo)利率还(hái)有多少上(shàng)升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基金二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随(suí)售权(quán)存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)没有上(shàng)会结果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正(zhèng)达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提交注(zhù)册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福(fú)电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联(lián)采购金(jīn)额(é)（不(bù)含(hán)建(jiàn)筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成(chéng)本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原(yuán)材料(liào)的关联采购(gòu)占(zhàn)比(bǐ)较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的比五的大写是什么例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团(tuán)合并(bìng)报表范(fàn)围(wéi)内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其(qí)控制的其(qí)他公司主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在(zài)申(shēn)报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年一(yī)季(jì)度(dù)跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)需求(qiú)总五的大写是什么体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电(diàn)子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管警示的(de)决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易。

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