来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于(yú)预期。不过(guò)当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势”。从一季度(dù)公(gōng)布(bù)的数(shù)据看，确实好于去(qù)年(nián)四季度时的预期(qī)。但随后会议(yì)也(yě)提到“经济(jì)运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力(lì)，推431mm是多少厘米 431mm是多少米(tuī)动(dòng)高质(zhì)量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增速，还(hái)有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的(de)发(fā)展要(yào)求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要(yào)求(qiú)“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效(xiào)力和(hé)激(jī)发(fā)经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多(duō)通(tōng)过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法合(hé)规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自(zì)发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议的(de)表述(shù)。对于(yú)政策的要求，本次会议强调(431mm是多少厘米 431mm是多少米diào)“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进(jìn)文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定投资(zī)。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会议提(tí)到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实(shí)体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经济(jì)”，这(zhè)里的(de)实体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大(dà)新能源汽(qì)车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用(yòng)人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管措施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联(lián)网领域，要推(tuī)动(dòng)平台(tái)企业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金融机构的(de)风(fēng)险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地(dì)方债务的风(fēng)险也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的(de)经(jīng)济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制。

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