文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续35c到底有多大，35c是多少(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　35c到底有多大，35c是多少g alt="存款(kuǎn)去哪(nǎ)儿（天风宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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