来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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