事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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