4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(l向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害iú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出(chū)口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的(de)升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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