公募基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这一新的(de)模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QF中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗II结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金。而中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端(duān)验资(zī)控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易(yì)中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方存(cún)管框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总结(jié)为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算(suàn)模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)主要优(yōu)势归(guī)结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费(fèi)用(yòng)支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各(gè)方职(zhí)责所(suǒ)在，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保(bǎo)持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在(zài)中小基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支(zhī)持难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司(sī)的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化(huà)。

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