金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融(女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子róng)让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估(gū)值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也(yě)要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方面的景气(qì)度(dù)均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居(jū)民还(hái)款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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