4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非手机话费交了能退吗农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的(de)总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(手机话费交了能退吗jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增(zē手机话费交了能退吗ng)速低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资(zī)增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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