来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗>

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了一项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平参苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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