来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破(pò)产或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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