来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速(sù)度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不(b乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗ù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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