2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和(hé)行业高(gāo)成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上(shàng)市企(qǐ)业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中下游(yóu)板块的盈利(lì)能(néng)力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司研究院的(de)数(shù)据(jù)显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不(bù)齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长的(de)利润贡献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营数据变化的分析(xī)，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设(shè)备的上(shàng)游(yóu)将(jiāng)迎来(lái)降价与去(qù)库存阶段，这对于(yú)中下游(yóu)企(qǐ)业来说意味着原材料(liào)成本得到控制，利(lì)于企(qǐ)业(yè)经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清(qīng)洁能(néng)源重(zhòng)要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上(shàng)市(shì)公司的(de)扶(fú)持力(lì)度(dù)。金融界(jiè)上市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得(dé)的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业经(jīng)营规模(mó)不断扩(kuò)大，利润增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看(kàn)，根(gēn)据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端(duān)产量(liàng)均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电池(chí)片环节尤(yóu)其(qí)是(shì)大尺(chǐ)寸(cùn)电(diàn)池处(chù)于供不(bù)应求的状态，年内累(lèi)计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能(néng)力(lì)持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净(jìng)利(lì)润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百(bǎ雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗i)分点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备行业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游(yóu)多(duō)数板块毛(máo)利(lì)率不(bù)及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过(guò)光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行业(yè)毛利率最高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于供(gōng)不(bù)应求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅(guī)片(piàn)板块可(kě)以形容(róng)其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格(gé)波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高位(wèi)运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表(biǎo)之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带(dài)动毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入(rù)壁垒高，深耕该领域(yù)的企业(yè)容易形成规模(mó)效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈(chéng)现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别(bié)是大(dà)全能(néng)源2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共(gòng)实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归(guī)母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈利情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆(bào)赚的背(bèi)后，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来(lái)看，中下(xià)游领域的光伏(fú)加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明显，特别(bié)是光伏电(diàn)池组件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板(bǎn)块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头(tóu)部企业(yè)隆基(jī)绿(lǜ)能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因(yīn)素影响，福莱特(tè)的(de)主业光伏玻璃(lí)毛(máo)利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率(lǜ)在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变(biàn)器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累计装(zhuāng)机(jī)量已突(tū)破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属(shǔ)工(gōng)业协会(huì)硅业分会公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业的经营数据也(yě)可看(kàn)出硅片价(jià)格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一(yī)季(jì)度，大全(quán)能源实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率数据(jù)发现，无论是(shì)环比(bǐ)还是同比，相较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下(xià)行(xíng)趋势，说明(míng)当前有库(kù)存(cún)积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面(miàn)临短期供过(guò)于(yú)求的局面(miàn)，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对(duì)于光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件、光伏加工设备等对(duì)中下游板(bǎn)块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提(tí)升(shēng)毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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