私募基(jī)金运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范，中基协实(shí)施(shī)登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结(jié)合(hé)私募证券投资基(jī)金行(xíng)业(yè)实践，坚(jiān)持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求(qiú)意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计(jì)三十(shí)二条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私(sī)募证券投资基金(jīn)初始募集及存(cún)续(xù)规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布(bù)了修订后的《私募(mù)投资(zī)基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步(bù)明(míng)确了私募登记(jì)备(bèi)案标(biāo)准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基(jī)金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备(bè文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释i)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不(bù)得(dé)高于每月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应当约定投资(zī)者不少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金采取资(zī)产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国(guó)证监会、协(xié)会认可(kě)的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者金(jīn)融机(jī)构发行(xíng)的资产管理产品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除(chú)公开募(mù)集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适(shì)格投资者(zhě)提供通道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易(yì)系(xì)统安(ān)全、异常交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和(hé)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制的私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合(hé)市(shì)场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触(chù)发(fā)情景、应急(jí)程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基(jī)金管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金(jīn)来源的合规性进行审查，不(bù)得(dé)由投(tóu)资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负(fù)责(zé)投资运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实(shí)，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的(de)灵活度，让资金方(fāng)的(de)投放(fàng)偏好回(huí)到(dào)策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案(àn)的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对(duì)存(cún)量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不(bù)得(dé)展期，新(xīn)增(zēng)投资(zī)活动(dòng)获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量基(jī)金(jīn)新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个(gè)月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生(shēng)基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的(de)基金存续(xù)期，以(yǐ)促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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