事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司

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