来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定性增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在中国式(shì)现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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