美国债务上限危机暂时“告(gào)一(yī)段落(luò)”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦(bāng)政府债务上限和(hé)预算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美国(guó)国会预算办公室数据，目(mù)前美(měi)国联(lián)邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成(chéng)本(běn)等机(jī)制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后(hòu)均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是(shì)经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国(guó)资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国(guó)股市的估值(zhí)似(shì)乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利(lì)通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至(zhì)全(quán)球(qiú)面临的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及(jí)全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题(tí)过(guò)度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度出发(fā)，诸如(rú)美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下(xià)，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如(rú)果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略(lüè)是做空美(měi)国高评级(jí)银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国(guó)参议(yì)院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业(yè)数据和工(gōng)商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息的(de)乐观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好于(yú)预(yù)期(qī)，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计(jì)加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预(yù)计将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美(měi)国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即(jí)第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美(měi)债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市(shì)场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月美(měi)联(lián)储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前(qián)暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是(shì)否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的(de)态度(dù)。

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