文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是超额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，苹果x多重居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 苹果x多重