事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别trong>）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需(xū)提(tí)前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于(yú)最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立了存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报<鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别strong>·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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