来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合(hé)于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是(sh音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格ì)本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的(de)关键仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国(guó)财政部(bù)于(yú)今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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